2009年 巴菲特致股東信
致波克夏·海瑟威公司所有股東：
公司 2009 年的賬面價值增加 218 億美元，A/B 股每股的賬面價值增長了 19.8%（標普2.7%），自現任管理層接手的 45 年以來，每股賬面價值由當初的 19 美元成長到目前的 84,487 美元，年複合成長率約為20.3%。
公司最近收購了伯靈頓北方聖太菲鐵路公司（BNSF），這使我們已有的約 50 萬名股東至少增加了 6.5 萬名。對於我和我的長期合夥人查理蒙格而言，最重要的是所有的股東都能瞭解公司的業務、目標、侷限性和文化。因此，在每次的年報中，我們都重述了指導我們的經濟原則。我強烈建議所有人尤其是新股東認真閱讀這些原則。波克夏數十年來都在堅守這些原則，在我不在之後的長時間內會繼續堅持。
此外，在這封信中我們將回顧基本業務的運營情況，希望為新加入的 BNSF 股東提供專項輔導，老股東也同時複習。
我們如何衡量自己
我們評估管理層績效的標準刊登在首頁。查理和我一開始就認為，要有一個理性和堅定的標準來衡量我們完成和未完成的工作。這讓我們避免看到業績之箭落在何處然後在其周圍畫上靶心。
將標普 500 指數作為我們的基準是一個很容易的選擇，因為我們的股東持有指數基金幾乎不費什麼代價就能實現這樣的業績。那麼，他們有什麼理由為我們僅僅創造同樣績效而給我們付錢？
對於我們而言，難度更大的決定是如何衡量波克夏相比標普 500 指數的進步。簡單的使用股價變化來衡量也有充分的理由。實際上，在一段較長時間內股價是最好的考驗。不過，每一年的市場價格可能會極其不穩定，即使涵蓋時間長達 10 年的評估，也可能因衡量期間開始和結束時愚蠢的高價或低價而極大扭曲。微軟的史蒂夫點·鮑爾默（Steve Ballmer）和通用電氣的傑夫·伊梅爾特（Jeff Immelt）對此就有體會，他們在接掌這些企業時，就遭遇了高得嚇人的股票交易價格下跌的過程。
衡量我們年度進展的理想標準或許是波克夏每股內在價值的變動，奈何這一價值難以用精確的方法計算，所以我們使用了一個粗略的替代標準：每股的賬面價值。依靠這一標準有其自身的缺點，我們在後文對此進行了討論。此外，大多數企業股票的賬面價值都低估了內在價值，在波克夏當然也是如此。總的說來，我們企業的內在價值遠高於其賬面價值，而且在我們最重要的保險業務中差額巨大。即使如此，查理和我認為，我們的賬面價值（雖然被低估），是追蹤內在價值變動的最有力工具。運用這種衡量標準，正如本封信開篇一段所言，自 1965 財年以來，波克夏賬面價值年複合增長率達 20.3%。
我們應該注意到，如果選用股價作為我們的衡量標準，波克夏的業績看起來會更好，自 1965 財年年初以來的年複合增長率達到 22%。令人驚訝的是，年複合增長率的這一溫和差額，導致 45 年間，市場價值增長801,516%，而賬面價值的增長 434,057%。市值增長更高是因為，在 1965 年，波克夏股票以盈利不佳的紡織資產賬面價值的適當折扣出售，而如今，波克夏股票一般以其一流業務的賬面價值溢價出售。
總之，業績表格傳達了三個資訊，其中兩個為正面資訊和另一個極為負面。首先，在從 1965-1969 年開始、至 2005-2009 年結束的 41 個五年期內，我們賬面價值的增速都超過了標普 500 指數的增速；其次，雖然我們在市場向好的幾年中落後於標普 500 指數，但在市場不利的年份，我們一直優於指數。換言之，我們的防守要好於進攻，這種情況很可能會持續下去。
最大的負面因素是，隨著公司規模增長，我們的業績優勢大幅減少，這一令人不快的趨勢肯定會持續下去。可以肯定的是，波克夏擁有許多出眾的業務和一批真正優秀的經理人，並以一種不同尋常的企業文化運營，使他們能夠最大限度發揮自己的才幹。查理和我相信，這些因素隨著時間的推移將繼續創造好於平均水平的業績。但是，巨大的資金規模已經形成沉重的錨，而我們未來的優勢（如果有的話），將只是我們過去優勢的一小部分。
我們有所不為
很久以前，查理制訂了自己最遠大的雄心：「我只想知道我將死在哪裡，那麼我就絕不會去那個地方」。這些智慧受到了偉大的普魯士數學家雅各比的啟發，他建議「反向一直反向」，以幫助解決難題。（我也可以說，這種反向方法在一個不那麼崇高的層面上也會起作用：倒唱一首鄉村歌曲，你會很快找回房子、車子和妻子。）
以下是我們如何在波克夏應用查理的思想的幾個例子：
查理和我避開那些我們不能評估其未來的業務，無論他們的產品有多麼令人興奮。在過去，人們不需要什麼智慧就能預見到汽車（1910年）飛機（1930年）和電視機（1950年）等行業的驚人增長。但未來，還包括各方面的動態競爭，幾乎所有進軍這些行業的公司將被競爭摧毀，即使是倖存者也常常是遍體鱗傷地離開。
在眾多的競爭對手爭奪霸主地位的情況下，即使查理和我能夠明確預見某個行業未來會有巨大的增長，那也不代表我們能夠判斷其利潤率和資本回報會是多少。在波克夏，我們將堅持從事其未來數十年的利潤似乎可以合理預測的行業。即使如此，我們還是會犯下許多錯誤。
我們永遠不會依賴陌生人的善舉。「大到不能倒」不會是波克夏的退路。相反，我們總是安排我們的事務，以使我們自己的流動資金能夠滿足任何我們可以想象到的現金需求。此外，我們眾多且多元化的業務帶來的大量收益，將不斷注入新的流動性。
2008 年 9 月，當金融體系陷入癱瘓之時，波克夏是該體系流動性和資本的提供者，而不是求助者。在危機頂峰時期，我們向企業界投入了 155 億美元，否則這些企業可能只能向聯邦政府求助。其中，90 億美元投入了三家倍受尊敬、以前均安全的美國企業以提高它們的資本金，這些企業刻不容緩需要我們投出無形的信任票。其餘的 65 億美元滿足了我們為收購綠箭提供資金的承諾，這樁交易在其他交易充滿恐慌時順暢完成。
為保持一流的財務實力，我們付出了極高的代價。我們通常持有 200 多億美元的類現金資產收益微薄，但是，我們睡得安穩。
我們傾向於讓我們的子公司自主經營，我們不會實行任何程度的監督和監視。這意味著我們有時會很晚才發現管理的問題，有時他們的運營和資本方面的決策，如果諮詢我和查理的意見，我們可能會不同意。然而，我們大多數經理人都很好運用了我們授予的自主權，保持著一種在大型機構鮮見的、以股東為導向的珍貴態度，來回報我們的信任。我們寧願承受一些糟糕決策造成的可見成本，也不願承擔由於僵化的官僚作風而導致的決策遲緩（或者根本沒有決策）帶來的大量無形代價。
收購BNSF之後，我們現在擁有 25.7 萬名員工和數百家運營單位。我們希望增加這兩方的數量，但絕不允許波克夏成為一個充滿各種委員會、預算報告和多級管理層的龐然大物。相反，我們計劃以一批單獨管理的中型和大型企業集團的方式運營，這些企業的大多數決策都在運營層做出。查理和我將把自己的角色限於資本配置、控制企業風險、挑選經理人和制定他們的薪酬。
我們沒有試圖去討好華爾街。基於媒體或分析師評論進行交易的投資者不是我們的目標，相反，我們希望加入波克夏的合作伙伴是因為，他們希望對自身理解的企業進行長期投資、並認同這個企業所遵循的原則。假如查理和我要與一些合作伙伴加入一家小企業，我們會尋找與我們志同道合的人，因為我們知道共同的目標和命運會讓股東和經理人之間建立一個幸福的「商業婚姻」。就算擴充套件到大規模的投資也不會改變這一事實。
為了建立一個和諧的股東群體，我們努力與股東進行直接和有效的溝通。我們的目標是告訴你，如果我們的角色互換我們想要知道什麼。此外，我們會在週末一早把季度和年度財務資訊公佈在網上，從而在非交易時段給予你和其他投資者充足的時間，來消化我們多元化企業發生的事情。（有時SEC最後期限會強制在非週五披露。）短短數段不能充分概況這些問題，也不足成為新聞記者尋求的那種奪人眼球的新聞標題。
在去年我們一個例子中看到原文摘要是如何出問題的。在長約12,830 個字的年度信中有這麼一句話：「例如，我們確信整個 2009 年甚至更久以後，經濟環境仍將艱難，但是這一結論並不能告訴我們市場是漲是跌」。許多新聞機構報道了（實際上是大肆宣揚）這句話的前半部分，而對後半部分隻字不提。我認為這是可怕的新聞報道，受到誤導的讀者或觀眾很可能會認為查理和我在預測股市會出現糟糕狀況，雖然我們不僅在這句話中還在其它地方清楚的表示，我們根本不是在預測股市。任何被這些聳人聽聞的新聞所誤導的投資者都付出了巨大代價，道瓊斯指數在這封信公佈之日以 7,063 點收盤，而在年末收於 10,428 點。
考慮到我們有過類似的經歷，你會明白為什麼我更希望我們與你之間的溝通儘可能地直接和完整。
讓我們談談波克夏公司運營的細節。我們有四大業務部分，每一部門的資產負債表和營收帳目都各具特色。如果按照財務報告標準做法把它們混雜在一起會妨礙分析。因此，我們會把它們分為四個獨立業務進行展示，這也是查理和我看待它們的方式。
保險業務
我們的財產險業務一直是公司的增長引擎，它為我們取得了驚人的成績，並在未來的時間裡繼續充當這一角色。當前財產險公司帳面價值超過其有形資產淨額 155 億美元，這是我們商譽科目中的金額。當然，透過我下面對財產險領域經濟模式特點的解釋可以瞭解到，這些公司的價值要遠遠超過其帳面價值。
保險公司運營模式的突出特點即預先收取保費而滯後支付客戶索賠。在一些極端情況下，如一些企業工人的事故賠償，賠償期甚至長達幾十年之久。這種先收後付的模式使得我們能夠得以持有大量資金，我們稱之為「浮存金」。儘管這部分資本最終將會流向客戶，但同時，我們能夠利用這部分資金進行投資併為波克夏帶來利潤。儘管不斷有保單及索賠進進出出，但我們所持有的浮存金規模相對於保費收入仍基本保持穩定。因此，隨著我們業務的增長，浮存金也會越來越多。
如果保費收入超過了最終賠償及運營費用支出總額，那麼我們除浮存金的投資收益外，還獲得了承保收益。這種組合為我們提供了使用免費資金的機會，更有利的是，我們甚至還因為持有免費資金而獲得了報酬。當然，期望這一理想的結果也產生了激烈的行業競爭，在大多數年份裡，這種競爭使得整個財產險行業的承保嚴重虧損。事實上，承保虧損正是該行業為其獲得浮存金所付出的代價。通常這一成本並不高，但在一些災難頻發的年份中，承保損失的成本會超過其浮存金帶來的投資收益。
在我看來，波克夏擁有全球最好的大型保險運營機構，這或許有失偏頗，但我絕對會說，我們擁有世界上最好的經理人。自 1967 年進入保險領域至 2009 年底，我們的浮存金從當時的 1600 萬美元上升至 620 億美元。此外，我們的運營已連續 7 年實現了承保盈利。我很有信心，在未來的大部分年份裡，我們也將能保持承保盈利的驕人局面（當然不是所有年份）。如果是這樣，那麼我們的浮存金將是免費的。就像有人向我們存入 620 億美元的存款，我們可以在不必支付利息的情況下，使用這些資金進行投資為我們帶來利潤。
讓我再次強調，無成本浮存金並不是整個財產險行業的普遍現象，在大多數年份，保費並不足以支付客戶索賠及公司運營費用。因此，數十年來該行業的有形資產回報率遠遠低於標普 500 指數，波克夏之所以取得驕人的成績，僅僅是因為我們擁有眾多出色的經理人在經營那些非比尋常的業務。我們保險公司的那些 CEO 們理應得到你們的感謝，是他們使得波克夏的價值增加了數十億美元。在此，我很榮幸向大家介紹這些明星 CEO 們：
讓我們從 GEICO 保險公司開始，它因為每年 8 億美元的廣告宣傳預算而為大家所熟知，這幾乎是汽車險領域第二名廣告費用的兩倍。GEICO 執行長託尼·萊斯利（TonyNicely）18 歲進入公司工作，現年已經 66 歲的託尼仍然每天跳著踢踏舞來上班，正如我在 79 歲時所做的一樣。我們都為從事自己熱愛的事業而感到幸運。
GEICO 的客戶同樣對公司也有著溫暖的感覺。自波克夏 1996 年接手 GEICO 以來，其市場佔有率由 2.5% 上升到了 8.1%，投保人淨增加 700 萬。他們或許是因為我們的壁虎形象可愛而與我們取得聯絡，但他們最終選擇了從我們這裡購買保險則是為了省錢。他們對我們服務與價格的肯定而成為了我們穩定的客戶。（也許你也可以，請撥打 1-800-847-7536 或訪問 www.GEICO.com）
波克夏分兩個階段完成了對 GEICO 的收購。1976-1980 年，我們出資 4700 萬美元購買了 GEICO 約三分之一的股份，多年了，GEICO 大量回購股票使得我們的份額增長至 50% 左右。1996年 1 月 2 日，我們再次以 23 億美元現金的形式購買了 GEICO 剩餘的 50% 股份，這一價格大概是我們最初購買價格的 50 倍。
華爾街流行的一個老笑話很好地詮釋了我們這段經歷： 客戶：「很感謝你幫助我以 5美元的價格買進了 XYZ 股票，我聽說現在它已經漲到 18 美元了。」 經紀人：「是的，這才剛剛開始呢。事實上，由於該公司表現強勁，相比 5 美元時，現在在 18 美元買進甚至會更好。」 客戶：「見鬼。我就知道我應該再等等的。」
GEICO 的增長在 2010 年可能會有所減緩。由於汽車銷售量的下滑，美國車輛登記數目實際上也在下降，此外，高失業率使得越來越多的司機沒有買保險（這幾乎在任何地方都是違法的，但如果你失業了還想開車‧‧‧‧‧‧），然而我們「低成本生產商」的地位無疑會在未來給我們帶來可觀的業務。1995 年，GEICO 是全美第六大汽車保險公司，而現在我們排名第三。企業的浮存金也由 27 億美元上漲至 96 億美元。同樣重要的是， GEICO 在波克夏管理的 14 年裡，其中的 13 年均實現了承保盈利。
1951 年 1 月，當時我還是一名 20 歲的學生，第一次訪問 GEICO 我就對它產生興趣，多虧了託尼，我今天對 GEICO 更加興奮了。
在 1985 年的一個週六，波克夏歷史上發生了一項重大事件，在阿吉特·賈恩（Ajit Jain）進入我辦公室的那一刻，我立即意識到我們找到了一個超級明星（他是被 Mike Goldberg 挖來，現在被提升為St.Mike ）。
我們立即讓阿吉特負責運營國民保險的小型而艱難的再保險業務。多年來，他把該業務發展成為保險領域第一無二的巨頭。
如今，阿吉特僅有 30 名員工，但其業務在許多保險領域都創下了交易額新高。阿吉特簽下數十億美元的風險上限，然後保留了每一分的風險，而不是分保給其它保險公司。三年前，他接手了 Lloyds 保險協會的鉅額債務，參與清理與 27,927 名參與者當年簽下無數問題重重的保單，這些保單一度威脅到這家擁有 322 年曆史的保險機構的生存。僅這一份合同的交易金額就達到了 71 億美元。2009 年中，他談成的一項人壽保險再保險合同將在未來 50 年左右的時間裡為我們帶來 500 億美元的保險費。
阿吉特的業務特點正好與 GEICO 相反。在 GEICO，我們擁有數百萬的小額保單年復一年地被更新。然而阿吉特簽定的保單數量很少，而且每年的保單都會發生巨大變化。在全球範圍內，阿吉特是人們在尋求為巨大而非同尋常的事物購買保險時，就會打電話的人。
如果有一天，查理、阿吉特和我共在一條正在下沉的船上，而我們當中只有一人能獲救的話，那麼就救阿吉特吧。
我們第三家保險公司是通用再保險。幾年前，這家企業還處在困境之中，而如今，它卻是我們保險領域裡一塊閃閃發光的寶石。
在泰德·蒙特羅斯（Tad Montross）領導下，通用再保險在 2009 年完成了出色的承保業績，並且為我們在每美元保費收入中提供了罕有的大筆浮存金。除了財產險業務，泰德和他的夥伴們還開發了人壽再保險險業務，其價值日益增長。
去年，通用再保險終於擁有科隆再保險全部 100% 的股份。自 1995 年以來，科隆再保險一直是我們在世界各地業務的一部分，儘管只是部分擁有。泰德和我今年 9 月將前往科隆，去向那些經理人為波克夏所做出的突出貢獻表示感謝。
最後，我們還擁有一些規模較小的保險公司，他們中的大部分都專攻保險業中某個不常見的特殊領域。總的說來，他們業績一直都是盈利的。從下面的資料中可以看出，這些小型保險公司一直為我們提供可觀的浮存金。查理和我十分重視和感謝這些企業以及他們優秀的經理人。
下面是我們財產險和人壽險業務四個構成部分的主要業績：
最後，是我的一項懺悔。去年，你們的董事長結束了一項完全由他自己造成的成本昂貴的商業慘敗。
多年來，我一直在思考為數百萬忠誠的 GEICO 客戶提供一些附加產品，不幸的是，我終於想到了一個絕妙的主意，向客戶推銷我們自己的信用卡。我推測 GEICO 的投保人極有可能擁有良好的信用風險，假如我們發行了具有吸引力的信用卡，他們可能會更青睞我們的業務。遺憾的是，我們的方向是正確的，但形式卻是錯誤的。
在我覺醒之前，我們在信用卡稅前損失約為 630 萬美元，然後，我們以55 折出售了 9,800 萬美元的不良應收賬款組合，損失了 4,400 萬美元。
值得強調的是，GEICO 的經理們始終沒有對我的想法產生興趣，他們提醒我說，我們不會從 GEICO 客戶身上揩到油水，而是會得到（壞賬），我稱之為非奶油。我婉轉的指出，我更老一些，也更有智慧。其實我只是更老一些罷了。
公用事業業務
波克夏擁有中美能源控股公司 89.5% 的股份，後者在公用事業方面業務廣泛，其中主要包括：（1）約克郡電力與北方電力公司（Yorkshire Electricity,Northern Electric），擁有 380 萬電力使用者，為英國第三大的電力分銷商；（2）中美能源（MidAmerican Energy），在愛荷華州擁有 72.5 萬電力使用者；（3）太平洋電力與洛基山電力公司（Pacific Power,Rocky Mountain Power），在美西 6 州擁有 170 萬電力使用者；（4）科恩河與北方天然管道公司（Kern River,Northern Natural pipelines），供應全美 8% 的天然氣消耗量。
中美能源控股有兩位了不起的管理者 Dave Sokol 和 Greg Abel。另外，我的老友Walter Scott 及其家族也持有該公司部分股權。Walter 為任何業務帶來非凡的商業頭腦。同 Dave、Greg 和 Walter 的十年合作讓我深信，我們再找不到比他們更好的搭檔了，他們是真正的夢之隊。
有些讓人不協調的是，中美能源還擁有全美第二大房地產經紀商美國家庭服務公司HomeServices。這家公司有 21 個地方品牌和 1.6 萬個代理商。儘管去年對於房屋銷售而言仍是恐怖之年，但該公司取得了還算不錯的業績。另外，公司併購了芝加哥一家經紀公司，並且我們還將在合理價格水平上尋求收購其他高質量的經紀公司。
中美能源一些主要運營資料：
* 包括 1.75 億美元分手費和 9.17 億美元投資盈利。 ** 包括波克夏 2009 年 3800 萬美元和 2008 年 7200 萬美元利息（扣除相關所得稅，括號中為負值）。
我們受監管的電力公司在多數情況下提供壟斷性服務，與客戶在多方面形成共生關係，客戶依賴我們為其提供一流的服務和未來的投資。發電輸電專案的審批和建設週期漫長，所以我們必須長遠考慮。反過來，為滿足未來的能源需求我們必須向其投入鉅額資本，我們希望代表我們客戶利益的監管機構，允許我們從中獲得適當的回報。我們必須自力更生，而非寄希望於我們的監管機構履行承諾。
大衛和格雷格確保我們正為此而努力。國家研究機構一致認為我們的愛荷華和西部電力在行業中名列前茅。同樣，根據 Mastio 公司對 43 家企業的排名，我們的科恩河與北部天然氣位列第二。
此外，我們繼續向該業務投入巨資，不但著眼未來，而且使這些業務更加環保。自從我們十年前收購中美能源以來，公司 從未 派發過紅利，而是將其再投資以擴大再生產。一個明顯的例子是，在過去 3 年中我們的愛荷華和西部電力公司盈利 25 億美元，但同期在風電設施上的投資是 30 億美元。
中美能源以社會責任為重，注重社會信譽，並因此受益：除個別情況外，監管機構允許我們從不斷增加的投資中取得合理的回報，未來我們將盡可能以監管期望的方式滿足客戶的需求。我們相信，我們能夠從這些投資中受益。
早期，查理和我曾避開了公用事業等資本密集型企業。截至目前，最好的投資依然是那些資本回報率高，增長所需增量投資少的企業。幸運的是我們擁有許多這樣的企業，而且很樂意買入更多。不過，波克夏預計將產生越來越多的現金，我們目前非常願意進入那些經常性需要大量資本支出的業務。我們希望這些企業能夠從投資的增量資本中獲得合理的回報。如果我們的預期得以實現（我相信會的），波克夏不斷增加的從良好到偉大的業務，在未來幾十年中雖不能取得驚人的回報，但是應該可以超過平均水平。
值得注意的是，我們的 BNSF 鐵路公司與我們的電力公共事業公司具有相似的經濟特徵。在這兩個業務中，我們提供的基本服務對客戶、社羣以及整個國家的經濟發展都至關重要，兩者都需要大量的投資，在未來幾十年將遠超折舊額。兩者都必須進行前瞻性規劃，以滿足超過過去的需求。最後，兩者都需要明智的監管機構提供許可回報率的確定性，以便我們可以滿懷信心地進行維護更新和擴建所需的鉅額投資。
我們發現公眾與我們的鐵路企業之間存在某種「社會契約」，就像我們的公用事業一樣。如果一方推卸責任，雙方都將不可避免的遭受損失。所以，我們認為契約雙方應該互相理解並鼓勵對方良好行為的方式相處。如果國家沒有一流的電力和鐵路系統，就無法實現其全部的經濟潛力。我們會盡力確保它們的存在。
未來，BNSF鐵路公司的業績可能併入公用事業部分，除了二者具有類似的經濟特徵外，它們使用的大量債務都不是波克夏擔保的。兩者都將保留它們的大部分收益。無論經濟形勢好壞，兩者都將賺取和投資鉅額資金，儘管鐵路將表現出更大的週期性。總之，我們預計隨著時間的推移，這個受監管的行業將帶來顯著的收益增長，儘管代價是我們投入數百億美元的增量資本。
製造業、服務業和零售業
波克夏在這些行業中業務眾多。首先讓我們先看一下整個集團的資產負債表和損益表摘要。
* 稅前利潤不包含購買法會計調整。
2009 年全球經濟衰退使我們旗下種類繁多的業務都受到某種程度上的影響，但麥克萊恩（McLane）卻是個例外，它是雜貨、糖果及其它非食品類商品的分銷商，為數千家零售店提供供應服務，目前其最大客戶是著名零售企業沃爾瑪。
格雷迪·羅齊爾（Grady Rosier）領導下的麥克萊恩 2009 年創下了 3.44 億美元的稅前收益紀錄。儘管如此，其 312 億美元的銷售收入中，每 1 美元的利潤只有 1 美分。麥克萊恩擁有一系列實物資產，包括 3,242 輛拖車、2,309 輛牽引機及總面積達 1,520 萬平方英尺的 55 個分銷中心。當然麥克萊恩最重要的資產是 Grady。
我們許多公司儘管銷售下滑但盈利增長，這一直是一項非凡的管理成就，以下是成就這一事實的 CEO 們：
在我們擁有的受低迷工業部門影響的主要企業中，Marmon和Iscar的表現都相對強勁。儘管弗蘭克-普塔克（Frank Ptak）領導的Marmon公司銷售額下降了 27%，但稅前利潤增長 13.5% 創下歷史新高，弗蘭克的成本管理彌補了收益下滑。
無論戰爭、經濟衰退還是競爭對手，都無法阻止以色列的 Iscar 公司前進的步伐。世界上另外兩家小型切削工具供應商年內大半時間都處在虧損狀態。儘管 Iscar 業績相比 2008 年也明顯下滑，但是依然盈利，即使在合併和吸收 Tungaloy 的過程中也是如此（去年我曾向你介紹 Iscar 在日本收購切削工具供應商Tungaloy）。一旦製造業復甦， Iscar 將再創新高。由 Eitan Wertheimer，Jacob Harpaz 和 Danny Goldman 組成的管理團隊對此翹首以待。
2009 年，我們擁有的與住宅及商業建築相關的業務都遭到了嚴重的衝擊。Shaw，Johns Manville，MiTek，Acme Brick 的稅前總收益是 2.27 億美元，較 2006 年建築業高潮期的 12.95 億美元減少 82.5%。上述企業仍將奮力掙扎，但其競爭力依然完好無損。
波克夏去年面臨的最主要的問題是經營飛機部分所有權的利捷航空NetJets。多年來，NetJets 成功的確立為該行業的龍頭企業，它擁有的機隊價值超過其三大競爭對手的總和。總體上說，NetJets 在該行業中的主導地位仍然沒有收到挑戰。
然而，NetJets在管理運營上存在問題。在我們擁有 NetJets 的 11 年中，累計稅前虧損達到了 1.57 億美元。此外，截至去年 4 月，公司債務由最初的 1.02 億美元飛漲至 19 億美元。如果沒有波克夏對其債務提供擔保，恐怕 NetJets 已經倒閉了。顯然對於 NetJets 走到今天這個地步我難辭其咎，但幸運的是我們已經獲得救援。
中美能源傑出的建立者及管理者大衛·索科爾（Dave Sokol）於去年 8 月成為 NetJets 的新任 CEO。他改革了舊有的領導方式，目前公司債務已下降至 14 億美元，在 2009 年遭受了 7.11 億美元驚人的虧損後，公司現在已經實現了穩定的贏利。
更為重要的是，大衛採取的措施絲毫沒有損害 NetJets 前任 CEO 共享飛機之父Rich Santulli 所堅持的安全和服務的嚴格標準。大衛和我對於保持上述標準非常贊同，我們及家人的出行幾乎都乘 NetJets 的航班，而且公司的許多主管和經理也是如此。我們沒有人被指派專機和服務人員。我們與其他乘客一視同仁，支付同樣的價格，享受同樣的服務。簡言之，我們自己做飯自己吃。在航空業，沒有其它的（安全）證明檔案能比這個更有力。
金融及金融產品
我們在這一領域最大的業務是 Clayton Homes，美國最大模組化預製住宅製造商。Clayton 並非一直佔據著龍頭位置。十年前，該領域三大製造商 Fleetwood、Champion、Oakwood 合計佔據行業 44% 的產量，但這些公司現在都已破產。同時，整個行業的產量也從 1999 年的 38.2 萬套下降至 2009 年的 6 萬套。
該行業陷入困局有兩個主要原因。第一個原因跟美國住房開工率有關，美國經濟若要實現復甦就必須忍受其影響。2009 年 55.4 萬套新屋開工量，是有資料 50 年以來的最低記錄。但這似乎是一個好訊息。
幾年前人們認為每年新屋開工量（供應方） 200 萬套是一個好訊息，但新組建家庭（需求方）僅約 120 萬。在經歷了幾年這種失衡後，不出所料，這個國家最終擁有了太多的存量住房。
有三種途徑可以解決這個問題：第一，與「舊車換現金」計劃相似，拆掉大量住房；第二，鼓勵青年人同居加速家庭組建，但這一辦法只有在當事人自願的情況下才能得以推行；第三，將新屋開工數量減少到遠低於家庭組建水平。
我們的國家理智地選擇了第三種途徑。這意味著在一年的時間裡，住房的問題的政策將非常支援我們，那些高價豪宅和濫建問題極為嚴重的地方除外。當然住房價格將會遠遠低於泡沫時期水平，但對於每一個受此影響的售房者或信貸方造成損失的同時，都會有一個購房者從中受益。事實上，幾年前那些無法承擔購房壓力的家庭現在發現，擁有一套住房成為了他們力所能及的事，因為房地產市場泡沫已經破裂。
住宅建造業陷入困境的第二個原因是該行業特有的：工廠預製房屋和現場建造房屋之間存在懲罰性抵押貸款利率差異。在你繼續閱讀之前，讓我強調一個顯而易見的事實，波克夏在這場鬥爭中有利益所在（Clayton），因此你應該特別小心接下來的評論。然而，這個警告讓我解釋一下，為什麼利率的差異會給大量低收入美國人及 Clayton 公司帶來問題。
住房抵押貸款市場是由聯邦住房管理局 FHA、房地美、房利美製度出來的條例控制，其信貸標準佔有絕對的優勢，因為他們擔保的抵押貸款能夠實現證券化，並且實際上均將其轉變成聯邦政府義務。目前，符合這些擔保條件的傳統現場建造住宅買家，可以獲得利率僅為 5.25% 的 30 年期貸款。此外，作為維持超低利率水平的舉措之一，目前這種貸款已大量被美聯儲購買。
相比之下，很少有工廠預製房屋符合機構抵押貸款的資格，因此一個預製房購房者必須負擔的貸款利率達到 9%。對於那些採取現金支付方式的購房者，Clayton 的住房擁有著極高的購買價值，然而，如果購房者需要申請住房抵押貸款(事實上大部分購房者都需要)，那麼貸款利率上的差異足以抵消預製房在價格上的吸引力。
去年，我曾解釋了為什麼我們信用風險很高的買家（通常是低收入群體）但卻表現出了更好的信用，因為他們的態度決定了一切。他們購買房屋是為了居住其中而並非打算從轉售中賺上一筆。通常，我們的買家通常會根據核實過的償付能力選擇貸款(我們不發放騙子貸款)，並期待著某天他們能最終還清貸款。當然，如果他們失業、離婚或者遭遇了嚴重的健康問題，我們也有可能面臨違約問題的發生，但他們很少因為房價下跌而放棄償還貸款。即使當前失業壓力劇增，但 Clayton 的拖欠和違約行為仍很適度並且沒有給我們製造出重大麻煩。
我們也曾努力使更多客戶能夠符合政府的資格，以獲得現場建造房屋類似的利率優惠。但截至目前，我們只取得了一些象徵性成功。因此，許多收入不高但習慣負責任的家庭不得不放棄購房，僅僅因為預製房抵押貸款利率差異導致其每月還款額過高。如果我們的低利率的貸款限定條件不被放寬，以便向所有符合首付和收入標準的購房者提供融資，那麼預製房製造業務發展空間註定越來越萎縮。
儘管在這樣情況下，我相信 Clayton 在未來幾年仍將盈利，雖然盈利遠遠低於其真實潛力。我們沒有比 CEO 凱文克萊頓（Kevin Clayton）更優秀的經理人了，他將波克夏的利益視為自身利益。我們的產品一流物美價廉，並且不斷改進。而且，波克夏也將會繼續以其信用支援 Clayton 的抵押貸款計劃，因為我們相信這些貸款的合理性。即使如此，我們也無法以接近政府貸款的利率去借款，這一障礙將會限制我們的銷售，損害到 Clayton 和大量渴望廉價住房的美國家庭的共同利益。
在下表中，克萊頓的收益是該公司因使用波克夏的信用而向其支付信用成本後的淨額。克萊頓的這一成本，以相同的金額，被記入波克夏金融業務「其他收入」科目中的收益中。2009 年的收益為 1.16 億美元， 2008年則為 9,200 萬美元。
下表還說明了去年的經濟危機對我們的傢俱（CORT）和拖車（XTRA）租賃業務造成了多麼嚴重的影響。儘管他們的競爭地位仍如以往一樣牢固，但我們尚未看到這些業務有任何回暖跡象：
* 上表金額包括波克夏於 2009 和 2008 兩年分別向 Clayton 收取的1.16 億美元及 9200 萬美元的擔保費用。
2009 年底，我們已擁有全國第三大商業抵押貸款服務商 Berkadia Commercial Mortgage 公司（以前稱為Capmark）50% 的股份。除了管理 2,350 億美元的投資資產外，Berkadia 是最初出現住房抵押貸款時的重要操作者，在全國擁有 25 個辦事處。儘管在接下來的幾年裡商業房地產將面臨巨大的挑戰，但長遠地看，Berkadia 將擁有巨大的發展機會。
我們在 Berkadia 的合作伙伴是 Leucadia 公司，由喬·斯坦伯格（Joe Steinberg）和伊恩·卡明（Ian Cumming）運營。幾年前，當波克夏與他們一起收購陷入困境的 Finova 金融公司時，我們就曾有過愉快的合作經歷。當時為了解決問題，喬和伊恩所做的努力遠遠超出了其份內工作，這也是我一直誇讚的。所以當他們與我聯絡共同購買 Berkadia 時我感到很高興。
我們也將第一次的冒險經歷命名為 Berkadia，所以讓我們將這次稱為 Berkadia 的兒子，未來的某天，我將會在寫給股東的信中談論 Berkadia的孫子。
投資業務
下表是我們年末市場價值超過 10 億美元的普通股投資：
* 成本項是我們實際的購買價格，也是計稅的依據；這與GAAP會計原則所認定的「成本」有一些不同，因為少數情況下賬面價值需要增加或減記。
此外，我們持有陶氏化學（30億）、通用電氣（30億）、高盛（50億）、瑞士再保險（30億瑞士法郎約26億美元）和箭牌（65億）的不可交易債券，總成本是 211 億美元，賬面現行價值是 260 億美元。我們在過去 18 個月建立了這 5 個倉位。除了它們給我們提供的巨大的股權資產潛力之外，這些持股還給我們帶來了每年總計 21 億美元的股息和利息。最後，我們在年末擁有 76,777,029 股 BNSF 鐵路股份（佔比 22.5%），每股平均成本 85.78 美元，但是隨後併入了我們對整個公司的收購。
2009 年，我們最大的賣出是康菲石油，穆迪、寶潔，以及強生（後者的賣出在我們今年早期持倉後發生）。我和查理相信所有這些股票在將來都很可能漲得更高。我們在 2009 年初賣出了一些，為陶氏化學和瑞士再保險的收購籌集資金，然後年底賣出一些來準備 BNSF 的收購。
我們去年曾告訴你，當時公司和市政債券市場存在非常罕見的情況，這些債券相比於美國國債的價格低得離譜，我們透過幾項購買支援了這個觀點，但是我應該買的更多。這樣大的機會非常罕見，當天上掉金子的時候，應該拿桶去接，而不是管子。
2008 年初，我們擁有 443 億美元的類現金資產，之後我們保留了 170 美元的經營收益。然而，在 2009 年底，我們的現金減少到了 306 億美元（其中 80 億用於收購BNSF），我們在過去兩年的混亂中投入了大量資金。那是一個理想的投資時期：恐慌的氛圍的投資者的朋友。那些只在股評家樂觀時投資的投資者，最終為了毫無意義的保證付出了極高的價格。最後，在投資中最重要的在於，你透過股票市場購買一家企業一小部分股權所支付的價格，以及該企業在隨後的十年或二十年所賺取的利潤。
去年我大篇幅的詳細地介紹了我們的衍生品合約，這引起了爭議和誤解。有關討論請登陸波克夏官網檢視。
之後我們改變了一些倉位。一些信用合約已經到期失效。我們約 10% 的股票指數看跌合約的條款發生了改變：到期日縮短，行權價降低。但這些改變並沒有金錢易手。
去年中討論的幾點現在需要重申一下： （1）、儘管不能確保，但我認為我們的合約最終將給我們帶來利潤，即使在計算中不包括浮存金的投資收益。我們的衍生品浮存金在年末約為 63 億美元，這並不包括在之前提到的 620 億美元保險浮存金中。 （2）、只有少數合約要求我們無論如何都要提交抵押品。去年，股市和信貸市場的最低位，我們發行的衍生品合約規模是 17 億美元，只佔我們衍生品相關浮存金的一小部分。讓我補充一點，當我們提供抵押品時，我們所提供的證券仍然在給我們賺錢。 （3）、最後，這些合約的帳面價值會出現有大波動，這會很大程度上影響我們的季度報告盈利，但是不會影響我們的現金或投資持有。這個想法很適合 2009 年的環境。以下是衍生品估值的稅前季度損益，這是我們去年報告收益的一部分：
正如我們解釋的那樣，這些劇烈波動不會使我和查理高興或者煩惱。當我們報告給你的時候，我們仍將這些數字分開（就像我們確實實現了收益或損失一樣），這樣你就可以更清楚地看到我們所經營業務的盈利情況。我們很高興我們持有這些衍生品合約。至今我們已經從它們所提供的浮存金中獲利頗豐。我們希望在這些合同有效期內賺取更多的投資收益。
我們長期投資於我和查理認為定價錯誤的衍生品合約，就像我們試圖投資定價錯誤的股票和債券一樣。事實上，我們在 1998 年第一次向你報告我們持有此類合約（白銀）。我們早就警告過衍生品給社會和相關參與者帶來的危險，這可能是毀滅性的，當這些合約導致極端的槓桿或交易對手風險時就會出現。在波克夏，這類事情從來沒有發生過，將來也不會發生。
讓波克夏遠離這些風險是我的職責所在。查理和我都認為 CEO 不能把風險控制權交給別人。這太重要了。在波克夏，我發起並監控每一份衍生品合約，除了少數幾家的子公司(中美能源)的相關運營合同，以及通用再保險剩餘的少數收尾合約。如果波克夏遇到麻煩，那就是我的錯，決不會是風險委員會或首席風險官的責任。
在我看來，一家大型金融機構的董事會如果不堅持要求 CEO 承擔全部風險控制責任，那麼他們就是失職。如果 CEO 不能勝任這項任務，那麼他應該另謀高就。如果他無法做到，而政府需要投入資金的話， CEO 和董事會應該承擔很大責任。
搞砸了全國一些最大金融機構運營的不是股東，但卻是股東承擔了這一負擔，在大多數失敗案例中，他們持有的股票價值 90% 或更多都被抹去了。在過去的兩年中的四次最大的金融破產中，他們總計損失了超過 5000 億美元。如果說這些股東得到了「救助」，那麼簡直都是對「救助」這個詞的嘲諷。
然而這些破產公司的 CEO 和高管們基本都毫髮無傷，他們的機遇可能因他們所監管的災難而有所減少，但他們仍然過著奢華的生活。正是這些 CEO 和高管們的行為需要改變：如果他們的公司和國家因為他們的不負責任而受到傷害，他們應該付出沉重的代價，而不應該由公司或者保險來買單。在很多情況下，主管都從過多的金融胡蘿蔔中獲利，應該在他們的職業生涯中加入一些大棒了。
一個難以忽視的事實（過熱的董事會）
我們旗下的子公司去年為了現金做了幾項小型併購案，但是我們對BNSF 鐵路的大型收購要求我們發行 95,000 股波克夏 A 類股份，這接近已公開發行的 6.1% 。我和查理對發行波克夏股票的喜愛，正如我們享受結腸鏡檢查前的準備工作一樣。
我們不喜歡發行股票的原因很簡單。如果我們不夢想以現在的市價賣掉全部波克夏股票的話，為什麼要以幾乎同樣不合理的發行價賣掉公司如此大的一部分呢？
評估換股併購時，目標公司的股東不僅注重收購方將要給予他們的股票的市場價，同樣也希望這筆交易能夠給他們帶來所放棄的那些自己股份的內在價值。如果收購方股票價格低於其內在價值，那麼收購方就不可能在換股合併交易中做出明智的交易。你不可能在不損害股東利益的情況下，用一隻被低估的股票去交換一個被完全反應價值的股票。
想想一下，如果你喜歡的話，公司 A 和公司 B 規模相同，且兩者的業務價值每股都是 100 美元。它們的股票每股售價 80 美元。A 公司的 CEO 非常自信但不夠精明，他用 1.25 股去換 B 公司的1股，並告訴他的董事 B 公司每股價值 100 美元。然而他沒有認識到，他將讓他的股東們為 B 公司的每股支付 125 美元的內在價值。如果董事們在數字上也沒有異議，那麼交易就成交了。B 公司的股東將擁有 A&B 公司合併資產的 55.6%，而 A 公司的股東只擁有 44.4%。並不是 A 公司的每個人都是這次不明智交易的受害者。在一個聲望和薪酬往往與規模相關的世界裡，它的 CEO 將經營一個兩倍大的公司。
如果是收購方的股票被高估，那就另當別論了：這會對收購方有利。這就是為什麼股市各個領域的泡沫將不可避免導致狡猾的發行人帶來一系列的股票發行。如果按照他們股票的市價，他們可以支付更高的價格，因為事實上他們使用的是偽幣。這種空氣換資產的收購週期性的發生。 1960 年代末是此類欺詐發行的一個特別骯髒的時期。事實上，某些大公司就是這樣建立起來的（當然沒有人公開承認事實，但是私下有許多竊笑）。
在我們收購 BNSF 鐵路的過程中，出售方的股東合理的評估了我們所提出的每股 100 美元的報價。然而我們的成本卻稍高於此，因為這100 美元中 40% 是以股票形式支付的。查理和我都相信這些股票的價值超過了市價。幸運的是，我們長期以來在市場上現金購買了大量 BNSF 股票，因此，總的來說，只有 30% 的成本是用波克夏股票支付的。
最後，我和查理認為，透過股票支付 30% 的價格劣勢，被給了我們的收購機會所抵消。我們可以在一個我們瞭解並長期喜歡的業務中配置 220 億美元資金。這還有一個額外的好處是，公司將由我們信任並敬佩的邁特·羅斯（Matt Rose）來經營。我們同樣願意在幾年內以合理的回報率再投資幾十億美元。但最終的決定會很接近。如果我們需要用更多的股票來認購，那就沒有意義了。我們會得不償失。
我曾參加過數十次董事會，討論收購方案，董事們通常會接受昂貴的投資銀行提供的諮詢（還有其它型別的嗎）。銀行家總是會向董事會詳細評估了被收購公司的價值，重大是為什麼其內在價值遠高於市場價值。然而在長達 50 年的董事生涯中，我從沒聽到任何投資銀行（或管理層）討論公司所付出的真正價值。當交易涉及收購方股票的發行時，他們只需使用市價來衡量成本，甚至在知道收購方股票被嚴重低估時仍然這麼做。
當低估的股票作為支付貨幣時，當董事從顧問獲得理性意見的方法看起來只有一種，董事會應聘請第二位顧問，來反對提議的收購案，若交易失敗則獲得酬勞。如果沒有這種嚴厲的補救措施，我們關於使用顧問的建議永遠都是：「不要問理髮師你是不是該理髮了。」
我忍不住要告訴你很久以前的一個真實故事。那時我們持有一家經營良好的大型銀行（田納西州 Nashville 市第三國民銀行）的股票，幾十年來法律禁止這家銀行進行收購。最終法律改變了，我們的銀行立即開始尋找可能的併購交易。銀行經理人本來都是很有能力的銀行家，這時毫不意外的表現得像沒見過女孩的十幾歲的男孩子。
他們很快盯上了一家較小規模的銀行，經營也很好，在股本回報率，利差，貸款質量等方面具有相似的財務特徵。我們的銀行以較低的價格售出，幾乎接近賬面價值，市盈率很低，這也是我們買入的原因。然而該州其它大型銀行也有意併購那家小銀行，此時他們的要價已接近賬面價值的 3 倍，此外，他們要股票而不要現金。
自然，我們銀行的同事屈服了，同意了這樁破壞價值的交易。「我們需要顯示我們開始收購了。而且這只是很小的交易。」他們這麼說就好像只有對股東造成很大傷害才能成為阻止他們的理由一樣。查理當時的反應是，「我們是否應該鼓掌慶幸，弄髒我們草坪的是金毛而不是二哈？」
這家小銀行的賣方可不是傻瓜，在隨後的談判中提出了最後一個要求。當時他的措辭可能比較含蓄，「在合併後，我將成為你的銀行的大股東，這是我淨資產中很大一部分。因此你們必須向我保證，你們再也不做這麼蠢的交易了。」
是的，這個合併成功了。小銀行的老闆更富有了，而我們則賠了錢。合併而來規模更大銀行的經理們，活得更滋潤了。
年度股東大會
我們最樂觀的估計是，去年有大約 3.5 萬人參加了年會（1981 年僅 12 名，沒有漏零）。隨著股東人數的大幅增加，今年可能有更多人參會。因此，我們將不得不對慣例做一些改變。儘管如此，我們對大家的熱情歡迎不減。我和查理將與大家見面，回答你的問題，最好還能讓你們購買更多的產品。
今年的年會將在 5 月 1 日週六召開。同往常一樣，Qwest 中心的大門會在早上 7點準時敞開。8 點半放映一部新的波克夏影片。9 點半直接進入問答環節並持續到下午 3 點半（中間在Qwest休息午餐）。短暫休會後，我和查理將在 3:45 分召開會議。如果你決定在問答環節離開，請在查理講話的時候走（但要快，他講話很簡短）。
離開會議去做的最佳活動當然是購物。我們將在 19.43 萬平尺的相鄰大廳裡擺滿各種波克夏商品。去年大家買東西都很努力，銷售額破了紀錄。今年大家還可以做的更好。（友情提示，如果我發現銷量上不去將會很生氣，並把出口鎖上）。
GEICO 保險將設一個展臺，有來自全國的優秀顧問為您服務，竭誠為您提供汽車保險建議。GEICO 保險將給您一個股東折扣（通常是 8%）。我們開展業務的 51 個區域中的 44 個都允許了這個特別優惠。（額外提示：這個折扣不可累加在其他優惠上）。帶上你詳細的保險資料，看看能否再省點錢。我相信你們中至少 50% 可以。
一定要光顧書蟲書屋，它提供 30 餘種書和 DVD，其中有兩本我兒子新出的書：《霍華德的脆弱》（Howard』s Fragile），其中有采自全球的照片和評論，另一本是：《彼得的生活由你造就》（Peter』s Life Is What You Make It）。完成家庭三部曲的是我妹妹的處女作《多莉斯自傳》（Doris』s biography），這本書講述了她著名的慈善活動。還有《窮查理寶典》（Charlie』s Almanack），這是我合夥人的故事。它可以說是出版屆的奇蹟，從不打任何廣告，每年都在網上售出上千本。（如果您需要將買的書郵寄回去的話，旁邊就有郵遞服務。）
如果您是一位骨灰級購物狂或者只是觀眾，可以在在週六中午到下午 5點光顧奧馬哈機場東側的Elliott Aviation。NetJet公司的機隊將讓您心跳加速。
有一個隨信附件告訴您如何獲取參會憑證，來參加會議和其它活動。至於航班、酒店和汽車租賃，我們仍將與美國運通（800-799-6634）合作，為您提供專門的服務。卡洛爾·彼得森(Carol Pedersen)將一如既往為我們處理相關事務，我知道這很繁雜，在此對她表示感謝。酒店房間可能很難找，但是透過卡洛爾應該能訂到。
內布拉斯加傢俱商場位於第 72 大街上道奇和太平洋之間，佔地 77 英畝，在這裡我們將召開「波克夏週末」特價促銷。要得到波克夏折扣，你必須在 4 月 29 日週四到 5 月 3 日週一之間光臨並出示參會證。本季特價包括了幾個大牌產品，這幾個牌子通常是沒有任何折扣的，但由於是股東周末，所以有例外。我們感謝他們的支援。內布拉斯加傢俱店在周一至週六早 10 點到晚 9 點開放，週日是早上 10 點到晚上 6 點。週六下午 5 點半到晚 8 點，內布拉斯加傢俱店都舉行燒烤晚會，邀請所有與會者。
在波仙珠寶，我們將再次召開兩場股東專場活動。首先將是一個雞尾酒招待會，在 4月 30 日週五下午 6 點到晚上 10 點。然後是一個大型售賣活動，在 5 月 2 日週日早上 9 點到下午 4 點。週六，我們將開放到下午 6 點。
我們將在波仙週末迎來大批顧客。為了您的方便，股東優惠將從 4 月 26 日週一持續到 5 月 8 日週六。在此期間，請出示您的參會卡或者股東證明來享受優惠。帶水鑽來帶鑽石走。我的女兒告訴我買的越多省得越多。
週日，在波仙外面的大廳，兩屆美國國際象棋冠軍帕特里克·沃爾夫（Patrick Wolff）將以一敵六，矇眼應戰挑戰者。著名的達拉斯魔術師貝克（Norman Beck）將進行精彩表演。
今年的特別活動能夠是我一位朋友的再次光臨，她就是邢延華（Ariel Hsing），中國頂級青少年乒乓球運動員（將來很有可能獲得奧運會獎牌）。今年 14 歲的邢延華四年前參加過年會，打敗了所有挑戰者，包括我。(你可以在 YouTube 上參觀我被打敗的過程，只要輸入 Ariel Hsing Berkshire 即可。)
當然，我一直在策劃她的再次光臨，她將在週日下午一點出現。所有的股東都可以試試運氣。獲獎者將獲得一盒喜詩糖果。我們將準備現成的球拍，但你也可以帶上自己的球拍，如果你覺得有所幫助的話（其實不會有差別）。
Gorat’s 餐館將在 5 月 2 日週日開放波克夏股東專場，從下午 1 點至晚上 10點。去年簡直人滿為患。今年我已經讓我的朋友，Piccolo’s 餐館的唐納·希恩(Donna Sheehan)，我的另一家最愛的餐館，為股東在週日提供用餐服務。我計劃兩個餐廳都去，週日的活動將讓我胃口大開，我在兩家都有最愛的菜。要在 Gorat’s 訂餐，請在 4 月 1 日撥打電話 402551-3733 （但不要提前），Piccolo’s 電話是 402-342-9038。
遺憾的是，今年我們將不能為外國客人提供特別接待。我們國際客戶去年增加了 800個。既然今年要增加更多的國際客人，我和查理決定取消特殊接待。但是我們仍然一如既往地歡迎與會的國際客人。
去年我們改變了問答環節挑選問題的方法，會後很多人表示喜歡這樣的安排。所以今年我們將同樣由這三位財經記者主持問答環節，他們將透過電子郵件收集股東的問題，並對我和查理進行提問。
這三位記者和他們的電子郵件分別是：財富雜誌記者卡羅爾·盧米斯（Carol Loomis）：cloomis@fortunemail.com；CNBC 記者貝基·奎克（Becky Quick）：BerkshireQuestions@cnbc.com；紐約時報記者安德魯·羅斯·索金（Andrew Ross Sorkin）：arsorkin@nytimes.com。從提交的問題中，每位記者將選擇十幾個他認為最有趣最重要的問題。希望你們的郵件儘量簡潔明瞭，並且不超過兩個問題。（並註明是否介意透露姓名。）
我和查理事先都不知道問題。記者們會挑選一些有挑戰性的，這正是我們所喜歡的。
我們將在週六 8:15 透過 13 臺手機抽籤選出問題。在會議上，我將輪流回答記者提的問題和抽中的問題。我們已經將提問時間延長了 30 分鐘，所以每組大概能有 30 個問題。
查理今年 86 歲，我 79 歲，我們仍然感到很幸運。我們在美國出生，我們的父母讓我們接受了良好的教育，我們有美好的家庭和良好的健康，我們擁有的商業天賦給我們帶來了財富，比那些跟我們一樣為社會做出貢獻的人獲得的要多。不僅如此，我們一直以來都熱愛我們的工作，我們得到了無數的才華橫溢開朗的同事的無數的幫助，事實上這些年來，我們的工作變得越來越迷人，難怪我們跳著踢踏舞去上班。如果需要的話，我們簡直願意花錢來保住我們的工作(但請不要告訴薪酬委員會)。
然而，對我們來說，沒有什麼比在年會上同我們的股東合夥人相聚更加讓人開心的了。所以，加入我們 5 月 1 日在 Qwest 為資本家舉辦的年度伍德斯托克音樂節吧。我們在那裡見。
華倫·巴菲特 董事會主席 P.S. 乘火車前來 2010 年 2 月 26 日
