2000年 巴菲特致股東信
致波克夏·海瑟威公司所有股東：
本公司 2000 年的賬面價值增加 39.6 億美元，A/B 股每股賬面價值增長 6.5%（標普跌9.1%），自現任管理層接手的 36 年以來，每股賬面價值由當初的 19 美元成長到目前的 40,442 美元，年複合成長率約為23.6%。
總的來說，波克夏在去年的表現還算不錯，不管是每股賬面價值還是內在價值的表現都超越標普 500 指數（-9.1%），雖然這樣的說法略顯主觀，但我們認為波克夏每股內在價值的成長甚至超過帳面價值的成長，（不管是投資學或是會計學，內在價值都是相當關鍵的一個名詞，有關內在價值詳細的說明，請參閱股東手冊）。
去年我們一口氣完成八件併購案，其中有兩件從 1999 年就開始談，這些案子的金額總計高達 80 億美元，所有資金完全來自自有資金，沒有任何舉債，其中 97% 是以現金支付，其餘 3% 則是股票，所以流通在外股份僅增加 0.3%，這八家企業的年營業額合計高達 130 億美元，僱用員工 5.8 萬名，更棒的是目前我們手上的現金依然滿滿，隨時準備再買下更大的公司。
不要太著急，後面我還會再詳細跟各位報告合併案的內容，在這裡，我要向各位報告，展望 21 世紀，我們將大舉進軍磚塊、地毯、隔熱品與油漆等實體的尖端產業。
另一方面，GEICO 保險的保戶成長速度出現停滯的現象，取得新保單的成本越來越高，去年我曾跟各位保證說我們所投入大筆廣告經費超值，事實證明我的判斷是錯誤的，在後文我們還會再仔細檢討原因。
另外還有一項幾年來一直存在的負面訊息，那就是目前我們的股票投資組合的價位還是沒有太大的吸引力，我們確實擁有一些質地不錯的股票，但這些公司的股價大多已合理反應其價值，所以在未來很難再有爆發性的投資回報，這絕非單一現象，目前整體股市的長期前景並不像一般人想的那麼樂觀。
最後，還有一項每年都會發生的壞訊息，波克夏的副董事長兼主要合夥人查理·蒙格以及我本人，相較於去年又都老了一歲，所幸比起其它美國大企業來說，波克夏的主要經理人老化的速度可以說要慢得多（年度/年齡），而且這種差異以後還會越來越大。
就長期而言，查理跟我還是一樣把波克夏每股內在價值成長的速度，鎖定在稍微超過標普 500 指數的目標上，如同前面那張表所示，雖然只是每年幾個百分點的差異，但只要能夠持之以恆，久而久之也能產生不少的差距，當然每年為了達到這個目標，我們都必須固定再為波克夏增添幾家好公司，並讓原先就已經擁有這些好公司的價值保持成長，同時還要避免流通在外的股數繼續大幅膨脹，個人覺得要做到後兩點沒有太大問題，但第一點則真的要碰運氣。
在這裡要特別感謝兩組團隊讓我去年的工作一如既往的輕鬆愉快，首先，我們旗下事業的經理人依然繼續堅守崗位表現傑出，完全不用我操心，（當然這本來就不是我的專長），使我可以將大部分的心思放在如何分配資金之上。
我們旗下的經理人是非常特殊的一群，在大部分的公司，真正有能力的部門經理很少安於本職工作，他們通常渴望能夠儘快晉升成為總裁，不論是在現在的公司或跳槽到別家公司都可以，而要是他們不積極爭取，他個人以及其同事，反而會認定他為懦夫。
在波克夏，我們所有的明星經理人都樂在本身的工作，一份他們想要而且期望能夠終生擁有的事業，也因此他們可以完全專注在如何把這份他們擁有且熱愛事業的長期價值最大化，如果這份事業成功了，也就等於他們自身成功了，他們一直與我們同在，在波克夏過去 36 年來，還沒有聽說過任何一位旗下事業經理人自動跳槽離開波克夏的。 還有另外一群夥伴，我要深深致上謝意，那就是波克夏企業總部的員工，在新併購的八個事業加入之後，我們全球的員工總數增加到 11.2 萬人，為此查理跟我的態度稍微軟化，答應讓總部人員編制增加一名至 13.8 人（查理總是提醒我富蘭克林的名言，為山九仞，功虧一簣）。
這一小群精英再次創造了奇蹟，2000 年他們一口氣處理了八件併購案大大小小各項事宜、應付例行法令、行政規範與稅務申報（光是申報書就厚達 4,896 頁）、讓總計 2.5 萬名股東出席的股東會圓滿落幕並正確無誤地發出股東指定捐贈的支票給 3,660 家慈善機構，除此之外，對於一家集團營業額高達 400 億美金、股東超過 30 萬人的大公司，其日常行政事務有多少可想而知，說到這裡，有這 12.8 人在身邊感覺真好。
我實在是不應該領薪水，而要付薪水。
2000 年的併購案
在波克夏，我們的併購策略極其簡單：那就是靜待電話鈴響。可喜的是，現在電話好象有點應接不暇，原因在於有越來越多的公司及其經理人慕名而來想要加入波克夏的行列，關於我們併購公司的標準請參見後文。
接下來讓我詳細向各位報告過去 14 個月以來，我們到底買進了哪些公司，先說兩件從 1999 年就開始談，並於 2000 年完成的交易，（本表並未包含旗下子公司零零星星所買下規模較小的個案，通常它們都會被統一納入個別子公司的營運報告中）。
第一個併購是中美能源 76% 的股權，在去年的報告中，我就曾提到，由於行政法規限制我們對該公司的控制權，所以我們只能透過長期投資權益法，將該公司的經營收益與股東權益納入母公司的財務報表之上，事實上要是能夠將該公司的財務數字充分反應在母公司的帳上，則波克夏的營收將至少增加 50 億美元以上，當然損益數字並不會有任何變化。
1999 年 11 月 23 號我收到由布魯斯·科特（Bruce Cort）署名的傳真，後附一篇刊登在《華盛頓郵報》有關科特商業服務公司（CORT Business Services）收購失敗的新聞，事實上，除了名字巧合之外， Bruce Cort 與 CORT 公司完全沒有關係，這位先生是一位二手飛機經紀商，巧合的是，他本人還曾經在 1986 年賣過一架飛機給波克夏，在這張傳真之前，我已經有十年沒有跟他有過任何接觸。
在此之前，我對 CORT 公司一無所知，但我馬上列印出該公司申報的 SEC 檔案，一看之下大喜過望，就在當天，我向 Bruce 表示我對該公司很有興趣，並請他立即幫我安排與該公司 CEO 保羅·阿諾德（Paul Arnold）會面，不久後 Paul 跟我在 11 月 29 號碰面，當下我就知道我們很有可能會成交，那是一家樸實無華的好公司，有一個出色的經理人，同時價格也合理（當然多多少少受到先前流標的影響）。
CORT 擁有 117 個展廳，是全美「以租養租」（rent-to-rent）辦公室傢俱租賃行業的領導者（也用於公寓臨時居住者），必須說明的是，這個業務與分期付款式購買不同（rent-to-own先租後買），後者通常向信用不良收入有限的人出售電子產品及傢俱。
我們很快地透過持有 80% 股權的子公司 Wesco 以 3.86 億美元的現金買下 CORT，大家可以在 Wesco 公司 1999 年和 2000 年的年報中找到更多有關 CORT 運營細節，查理跟我都很喜歡與 Paul 一起共事，而 CORT 的表現更超乎我們的預期，我們算是押對寶了。
去年初，通用再保險的羅恩·弗格森（Ron Ferguson）幫我聯絡上鮑勃·貝里（Bob Berry），其家族 49 年來一直擁有美國責任保險公司（U.S. Liability Insurance），這家保險公司連同其它兩家姊妹公司，屬於中等規模、聲譽卓著的特殊險保險公司，套句保險業界的行話，那是好又多的業務，而 Bob 在與我接觸之後，也同意以一半股票，一半現金的方式進行交易。
近幾年來，都是由湯姆·納尼（Tom Nerney）為 Berry 家族經營這家公司，不論是成長速度或是盈利能力的表現都相當突出，Tom 本身更是精力充沛，不但親自認養四名小孩（其中有兩個來自俄國），他本身還擔任教練執教一支來自費城的青少女籃球隊，這隻球隊去年擁有 62 勝 4 敗的輝煌戰績，並在 AAU 全國錦標賽中奪得亞軍。
好的財產意外險公司本來就不多，但我們卻擁有不少，這超過我們應得之份，美國責任險公司的加入，無異為我們更增添輝煌。
本布里奇珠寶公司（Ben Bridge）是另外一件靠電話成交的個案，在這之前我們雙方連面對面談話都沒有，埃德·布里奇（Ed Bridge）跟他的堂兄喬恩·布里奇（Jon Bridge）共同經營這家位於西海岸擁有 65 家分店的珠寶公司，Ed 是巴內特·赫茲伯格（Barnett Helzberg）的好朋友，1995 年我們向 Barnett 買下Helz berg珠寶。在聽到Bridge 有意出售公司之後，Barnett 立刻強烈建議波克夏買進，於是 Ed 打電話向我說明公司營運的狀況，同時送了一些報表資料過來，雙方就此成交，這次是一半現金，一半股票。
該公司 1912 年由手錶匠塞繆爾·西爾維曼（Samuel Silverman）在西雅圖市中心創立，後來他將公司賣給女婿本·布里奇，1937 年將公司給轉交給兒子 Herb 及 Bob 經營，1950 年代開設了第二家店， 1960 年代，他們開始擴充套件到西部的購物中心。之後家族又將公司傳給他們的兒子 Ed 與 Jon，他們已是第四代經理人了，其家族在當地享有非凡的盛譽。過去七年來，該公司的營業額分別成長了 9%、11%、13%、10%、12%、21% 及 7%，這個記錄真是驚人。如今，公司由麗莎管理，她是布里奇家族的第五代經理人。
對於該家族而言，公司的運作能否一如往常至關重要，沒有人願意坐視其它珠寶連鎖商趁虛加入，並用協同效應和降低成本等餿主意讓公司營運走下坡（雖然大家可以預知根本不會奏效，但還是一定會被要求試看看），所以我明確告知，仍由 Ed 及 Jon 負全責，他們也知道我說話算話，畢竟本人還有自知之明，要我負責經營一家珠寶專賣店，鐵定會是一場災難，雖然我的家人買珠寶買到可以獲頒黑帶的榮銜。
令人敬佩的是，Bridges 家族將出售公司的所得，與協助公司成功的數百位員工一起分享，我們很榮幸可以與這樣的家族及公司建立關係。
同年七月，我們買下西部牛仔靴子的領導廠商賈斯汀工業公司（Justin Industries，Inc），旗下品牌包含 Justin、Tony Lama、Nocona 及 Chippewa，同時他們也是德州以及鄰近五州建築磚塊的主要製造商。
這一次我們的併購之旅實屬偶然。5 月 4 號我收到一位署名 Mark Jones 的傳真，我根本就不認識這個人，他提議波克夏可以參與併購一家不知名的公司，我回傳真給他，表示除非是極少數特例，否則我們不跟別人一起參與投資，不過要是他肯把資料送給我們參考，事後若併購成功，我們願意支付他一筆介紹費，他回覆說這家神秘公司叫做Justin，於是我便到沃斯堡（Fort Worth）與該公司 CEO約翰·羅奇（John Roach）及創辦人兼大股東約翰·賈斯汀（John Justin）會面，不久之後，我們順利以 5.7 億美元的現金收購。
John 非常熱愛 Justin 公司，但卻由於嚴重的健康問題不得不自公司退休，（後來他更不幸在隔年二月去世），John 是位優秀的市民、企業家以及人士，所幸他還培養了兩位傑出的經理人，Acme 制磚公司的哈羅德·梅爾頓（Harold Melton）和賈斯汀靴業（Justin Boot）的蘭迪·沃森（Randy Watson），兩人各自獨立經營這兩家事業。
Acme 制磚公司的規模稍大，22 座工廠每年生產出超過 10 億塊磚，大約佔全美磚塊總產出的 11.7%，磚塊業務有其區域性限制，在其經營的區域 Acme 享有壟斷地位，當德州人被問到知名磚塊的品牌時，75% 的人會想到 Acme，只有 16% 想到第二名，（在買下這家公司之前，我竟連一個磚塊品牌都不知道，各位知道嗎？）這種品牌的認同度不僅僅歸功於 Acme 的產品品質，更深深地反映出該公司幾十年來深耕地方服務的成果。
而我忍不住要指出，波克夏管理層的思想還老頑固地深陷在 100 年前，是世界為數不多既有網際網路業務，又涉足制磚業務的企業之一，另一方面進入 2000 年，我們旗下的 GEICO 保險也經由網路做生意，但是後來我們又增添了 Acme，我敢保證波克夏的這項舉動將使矽谷的那幫人目瞪口呆。
六月，全世界最大的地毯製造商蕭氏工業（Shaw Industries）的 CEO 鮑勃·蕭Bob Shaw，帶著其夥伴朱利安·索爾（Julian Saul）一起來見我，同行的還有一位正與 Shaw 洽談合併的公司 CEO，後者因為石綿案面臨潛在龐大的訴訟賠償，而合併交易能否成功要看這些或有負債能否透過保險來解決。
兩位主管拜訪我的目的是希望波克夏能夠提供他們一張保單以協助他們解決合併後所有未來潛在的石棉索賠成本，我向他們解釋道，雖然我們可以簽發的保單金額比任何其它保險業者都來得大，但卻不可能簽出金額沒有上限的保單。
Bob 跟 Julian 當場決定要是連我們都不敢下重注，賭被併購者潛在的風險，那麼他們也不幹，雙方的交易最後因此告吹，不過在此同時我對 Shaw 企業卻產生濃厚的興趣，幾個月後查理跟我與 Bob 會面敲定波克夏買下該公司的細節，其中有一條相當重要的條款，那就是 Bob 和 Julian 都將繼續持有 Shaw 企業最少 5% 的股權，此舉讓我們可以與這個業界最優秀的經理人一起共事，如同 Bob 跟 Julian 過去幾年來輝煌的戰績，在 1998 年聯手之前，他們各自都在在地毯界建立了規模龐大的成功事業。
Shaw 的年營業額高達 40 億美元，而我們則持有該公司 87.3% 的股權，除了既有的保險業務營運之外，Shaw 成為我們目前最大的生意，現在如果有人要從我們身上踩過去，我們一點都不會介意。
7 月，本傑明·摩爾塗料公司（Benjamin Moore Paint）的董事鮑勃· 德納姆（Bob Denham）打來電話詢問波克夏公司是否有興趣收購該公司。我是在所羅門公司認識鮑勃的，他在那裡擔任過一些困難時期的法律總顧問，我對他非常尊敬。所以我的回答是「多給我一些資訊」。
8 月底，查理跟我與理查德·魯布（Richard Roob）及伊萬·杜普伊（Yvan Dupuy）碰面，兩人分別是 Moore 塗料公司前任和現任 CEO，我們與他們一見如故，也很欣賞這家公司，當場我們就開出 10 億現金的條件，到了 10 月份，該公司董事會透過這項交易案，而我們則在 12 月完成交易，Moore 塗料公司生產油漆已有 117 年的歷史，並擁有數千家的獨立經銷商，這也是公司最珍貴的資產。請記得下次買油漆時指名該公司的產品。
最後在 12 月底，我們同意以 18 億美元買下佳斯邁威公司（Johns Manville Corp，JM），這家公司過去幾十年來創造了令人難以置信的傳奇，因業務太過豐富就不詳述了，其中以石棉產品最為著名，當時因為石棉引發廣為人知的健康問題而導致該公司在 1982 年申請破產。
之後破產法庭為受害人成立了一個信託基金，其中最主要的資產就是 JM 的多數股權，而該信託基金為了要分散其資產配置，於是在去年 6 月同意將該公司賣給一位槓桿併購買家，只是後來由於該買家無法順利取得融資而使得交易告吹。
12 月 8 日週五交易正式宣佈取消，週一，查理和我打電話給該信託基金的 CEO 鮑勃·菲利斯（Bob Felise），提出一個無融資的全現金報價，隔天受託人投票接受我們的提案，並於一週後正式簽訂契約。
JM 是全美商用與工業隔熱材料的生產商，同時在屋頂系統與其它工業產品也佔有相當大的市場，該公司的年營業額超過 20 億美金，同時也享有不錯的盈利能力，當然業務有明顯的週期性。該公司的CEO 傑瑞·亨利（Jerry Henry）一年前本已宣佈退休，但在這裡我很高興向各位報告，查理跟我已經成功說服他繼續留下來。
去年併購案之所以會蜂擁而現，主要有兩個經濟原因：首先，許多經理人跟老闆都預見到自己公司的業務短期內即將放緩。事實上在我們這次買下來的公司當中，確實就有好幾家今年的收益將會較 1999 年或 2000 年走下坡路，考慮到每個產業都會有周期性，這種下滑對於我們並無影響。只有在投資銀行做的推銷 PPT 中，收益才會無止盡地成長。我們不在乎這短期的波動，真正重要的是長期的結果。當然有些人會比較看重短期的成敗，而這反而能增加賣方出售的意願或降低其它潛在買家的競爭意願。
第二個能讓我們在 2000 年這麼順的原因，是去年垃圾債券市場狀況日益低迷，由於前兩年垃圾債券投資人逐漸降低他們的投資標準，以不合理的價格買進許多體質不佳的公司債，這種對標準的鬆懈在去年大量違約激增中的充分體現。在這種狀況下，習慣靠融資併購企業的投機者（也就是僅僅用少量本金併購的人），便很難再借到足夠的錢，而且就算能夠借到，其成本也不便宜，也因此當去年有公司對外求售時，槓桿併購者（LBO）的積極性銳減。由於我們習慣以買下整家公司股權的方式投資，所以我們的評估方式沒有太大的改變，這使得我們的競爭力大幅提高。
除了這兩項有利於我們的經濟因素之外，我們現在在進行併購時享有越來越大的優勢，因為波克夏通常都是賣方的首選買方，雖然這無法保證交易一定能談成，一方面還要看賣方是否能接受我們的報價，一方面也要看我們喜不喜歡這家公司的業務以及其管理層，但無可否認確實對交易的進行大有幫助。
另外我們還發現賣方是否在意公司將來的歸屬其實相當重要，我們喜愛與那些鍾愛公司，而不只是斤斤計較出售公司能夠得到多少錢的人往來，（當然我們也明白沒有人會不愛錢），當我們意識到有這樣的情節存在時，通常代表了這家公司擁有相當重要的特質：誠實的帳務、產品的自信、客戶的尊重以及一群專心一致的忠實員工，反之亦然，當一家公司的老闆只一昧地想要賣一個好價錢，但卻一點都不關心公司賣掉後的下場，那麼你會經常發現公司被過度包裝以期高價出售，尤其當他是靠借錢買下這家公司時，而當一家公司的老闆對自己公司和員工漠不關心時，他們的行為往往也會影響整個公司的態度與行事作風。
要知道一家經典企業是由一個企業家終其一生，有時甚至是好幾代，以無微不至的用心與努力才能建立起來，對於老闆來說，接手的人是否承續過去輝煌的歷史是相當重要的一件事，關於這點，查理跟我相當有信心，波克夏絕對可以提供這些企業一個美滿的歸宿，我們相當重視對於這些企業創辦人所作的保證，而波克夏的控股結構絕對可以確保我們的承諾順利落實，當我們告知 John Justin 他的企業總部仍將留在Fort Worth 或保證 Bridge 家族他們的公司絕不會與其它珠寶公司合併時，我們可是絕對說到做到。
就像是倫勃朗畫作一樣珍貴的公司，與其讓信託人或不肖的子孫把它拍賣掉，還不如由畫家本身選擇其最後的歸宿，這幾年來我們與有這樣認知的人士有過非常多愉快的經驗，並讓這些感覺一直延續到這些企業上，至於拍賣出售的生意，就留給別人吧。
財產意外險的經營哲學
保險是我們最主要的本業，當然其它事業也相當重要，想要了解波克夏，你就必須知道如何去評估一家保險公司，其中主要的關鍵因素有：（1）這個行業所能產生的浮存金數量；（2）以及獲得浮存金的成本；（3）最重要的是這些因素的長期展望。
首先浮存金是一項我們持有但卻不屬於我們的資金，在保險公司的營運中，浮存金產生的原因在於保險公司在真正支付損失理賠之前，一般會先向保戶收取保費，在這期間保險公司會將資金運用在其它投資之上，當然這樣的好處也必須要付出代價，通常保險業者收取的保費並不足以覆蓋最後支付出去的相關損失與費用，於是保險公司便會發生承保損失，這就是浮存金的成本，而當一家公司取得浮存金成本，就長期而言低於從其它渠道取得資金的成本時，它就有存在的價值，否則一旦保險業務取得浮存金的成本若遠高於貨幣市場利率時，它就像是一顆極酸的檸檬。
有一點必須特別注意的是，因為損失成本必須依賴估算，所以保險業者對於承保結算的成績有相當大伸縮的空間，連帶使得投資人很難正確地衡量一家保險公司真正的浮存金成本，估計錯誤，通常是無心，但有時卻是故意，與真實的結果往往會有很大的差距，而這種結果直接反映在公司的損益表上，有經驗的行家通常可以透過檢查公司的準備提列情形發現重大的錯誤，但對於一般投資大眾來說，除了被迫接受財務報表的數字之外，別無他法，而我個人常常被這些經過各大會計師事務所背書的財務報告所嚇到，許多保險公司的損益表與資產負債表上佈滿了許多地雷。
不過在波克夏，我們在提列準備金時，都儘量採取最保守的做法，不過我還是要警告大家，保險業所發生的意外，通常都不會是什麼好訊息。
下表中所顯示的數字是，波克夏自取得國民保險公司經營權，進入保險業務 34 年以來所貢獻的浮存金，（其中傳統業務包含在其它主險項下），在這張計算浮存金的表中（相對於收到的保費收入，我們持有的浮存金部位算是相當大的），我們將所有的損失準備、損失費用調整準備、再保險預先收取的資金與未賺取保費加總後，再扣除應付佣金、預付併購成本、預付稅負以及取得再保業務的相關遞延費用，得出浮存金的數額，不要緊張，這不是什麼考試！
對於 2000 年的浮存金成長我們感到相當欣慰，但卻對其成本不甚滿意，一直以來，我們浮存金成本通常都維持在接近於零的低水準，好的時候，還能享有可觀的承保利益，來彌補像 1984 年那樣糟糕的年度，當年的資金成本高達 19%，不過 2000 年我們的承保損失卻高達 16 億美金，這使得我們的浮存金成本飆高至 6%，除非再發生什麼重大的災難，否則我們預期 2001 年的浮存金成本將會大幅下降，主要的原因是通用再保險已經逐漸開始調高價格，至於 GEICO 保險雖然規模較小，但也應該會有同樣的情形。
相較於其它保險同業，波克夏現在有兩項相當罕見但卻越來越重要的因素影響到其浮存金的成本，首先，目前正遭受巨大承保損失的部分保險公司，透過再保險將很大部分業務轉嫁我們，這會影響我們當期的收益表現，但另一方面也讓我們在未來幾年有更多的浮存金可以運用，而在保單第一年的記錄損失後，以後年度將不會再有這方面的成本。
只要保單的價格合理，我們樂於接受這類先苦後甜的結果，在 1999 年所有的承保損失當中，有 4 億美元（約佔總損失 14.4 億的 27.8%）是來自於這類的業務，至於 2000 年則有 4.82 億美元（約佔總損失 14 億的 34.4%），我們無法預測以後每年能夠接到多少這類的業務，不過只要有業務，金額通常都不小，而也由於這類的交易往往會嚴重影響到我們的損益數字，所以只要發生我一定會向各位報告。
其它再保業者對這類業務往往沒有多大興趣，因為他們根本就無法接受其財務報表突然出現重大損失，即便可以確定此類業務長期的結果相當不錯，所以在拿我們的承保結果跟其它同業做比較時，要特別注意這一點。
在我們的承保結果中還有一個影響更大的科目，也是你在別的地方找不到的，那就是我們假設一家公司想要把過去已經發生的損失，但損失金額還不能確定的業務處理掉，比如說，有家 XYZ 保險公司在去年向我們買了一張保單，約定我們必須支付前 10 億美元的損失和損失調整費用，這些費用來自 1995 年及更早年份發生的事件。這些合約的金額有可能相當大，當然不論如何，我們肯定會設定一個賠付上限。我們在 2000 年簽了幾件這類的合約，預計 2001 年會簽下更多。
依據一般公認會計原則，這類追溯型的保險對於當年度的損益不會有任何的影響，但是，我們的報表因此增加了一項叫做「假設再保險遞延費用」的資產科目，將收到的保費收入與估計將支付的理賠損失（當然在此之前已預先提列準備金）的差額計入，之後我們再將這項遞延費用資產按年攤銷，並作為相應的承保損失計入損益表，大家可以在季報與年報的管理層討論中看到從這些交易中承擔的相關損失數字，依其特性，這類的損失會持續發生很多年，甚至達幾十年，當然作為補償，我們獲得了大筆浮存金的使用權。
很明顯，此類附帶年度成本的浮存金，並不像許多預期能夠產生承保收益的業務保單所產生的浮存金更令人滿意，儘管如此，追溯再保險對我們來說，仍然算是不錯的買賣。
綜合以上因素最後得到的結果是：a.我預期未來浮存金的成本依然會非常有吸引力；b.但由於追溯再保險每年必須提列的費用，因此浮存金可能沒有辦法像以前一樣完全沒有成本。當然很明顯的，這些浮存金對我們到底是好是壞，除了當初取得的成本外，我們如何高效的運用浮存金也同樣重要。
而我們追溯再保險業務幾乎完全由阿吉特·賈恩（Ajit Jain）一手包辦，每年照例我都會給他褒獎一番，實在是很難去估計阿吉特在波克夏所代表的價值，大家除了關心我的健康之外，更應該關心他的健康。
去年，阿吉特光靠著一家英國的主要保險公司的追溯再保險，就替我們收到 24 億美元的再保險費，這有可能歷史最大一筆保費。之後，他又接了美國大聯盟德州遊騎兵隊一張鉅額保單，投保強打者亞歷克斯·羅德里格斯（Alex Rodrriguez）可能終身殘疾的風險，喜愛棒球的人士都知道，A-Rod 曾以 2.52 億美元的天價簽約費創下紀錄，我想我們的這張保單應該又創下了失能險的保額記錄，此外我們也受理了許多運動明星的保險。
此外阿吉特也展現他多才多藝的天份，去年秋天他與一家網路公司 Grab.com 協商定出一張相當有趣的保單，該公司成立的目標是希望吸引數百萬的網友到其網站，並從其中挖掘出有用的資料資料給營銷公司，而為了要吸引網友上門，Grab.com 推出了一個 10 億美元的彩票抽獎（約等於 1.7 億美元的現值），萬一真的有人中獎時，由我們保證支付這筆款項，當然網站上也強調得到這筆獎金的機會微乎其微，事後證明沒有人得到，但在當時中獎的機率並非全無可能。
簽下這類的保單，我們將可以預先收到為數可觀的保費，但同樣也必須面臨潛在的重大損失，所幸機率上對我們有利，並不是所有的保險業者都愛玩這種遊戲，因為他們沒辦法利用再保險來克服這樣的不愉快感，由於每一張保單都不盡相同，甚至有的獨一無二，保險公司無法透過標準的再保險安排來規避偶爾發生的重大損失，也因此幾乎所有的保險公司 CEO 在經營此類業務時，都必須面臨這種機率不大但卻又不容忽視可能深深影響單一季度收益數字的風險，沒有任何一位經理人願意向董事會或股東會解釋這中間的原因，這簡直是有如芒刺在背。不過對於查理跟我本人而言，只要數學機率合理，我們根本就不在乎其對報告數字有何影響。
至於通用再保險，情況變得比以前好多了，羅恩·弗格森（Ron Ferguson）加上喬·布蘭登（Joe Brandon）與 Tad Montross 以及一班能幹的團隊在 2000 年採取了許多糾正措施，讓公司的盈利回到過去的水平，雖然我們的定價還無法完全修正過來，但對於盈利情況最差的那部分業務，我們已大幅調整價格或乾脆捨棄掉，如果 2001 年沒有再發生什麼重大的天災人禍，通用再保險的浮存金成本可望大幅下降。
過去的幾年對羅恩和他的團隊來說一點都不順暢，但是他們已經做出了艱難的決定，查理和我為他們鼓掌。通用再保險有幾個重要而持久的業務優勢。更好的是，它擁有能最大限度地利用這些優勢的經理人。
總的來說，其它規模較小的保險業務在 2000 年產生了可觀的承保收益，同時一如過去十年來持續貢獻大量的浮存金，如果把這些公司視為一家獨立的企業，那麼他們絕對可以稱得上是一家經營績效優異的保險公司，而因為這些事業隱身在波克夏如此龐大的事業體中，外界無法理解他們的努力與成就，但至少我個人能夠深深地體會地，去年我感謝過 Rod Eldred， John Kizer， Don Towle 和 Don Wurster，今年則還要再加上美國責任險的 Tom Nerney 以及加州 Cypress 保險的新任主管 Michael Stearns。
大家可能會發現過去我常稱讚的 Cypress 保險公司的前任主管 Brad Kinstler 已不在上述的名單當中，那是因為我們位於辛辛那堤的費區海默制服公司需要一位新的經理人（臨時 CEO 帕特里克·伯恩離職去經營Overstock），所以我們特地拜託 Brad，在波克夏我們很少調動經理人，不過現在看來我們應該要再多試一試，因為 Brad 在新職務上表現相當優異，就如同他原來在 Cypress 的表現一般。
GEICO 保險（1-800-847-7536/GEICO.com）
下表是用來顯示 GEICO 保險成長幅度的一張表，去年我很興奮地向各位報告我們 2000 年在廣告營銷的大筆投入，並強調每一分錢都結結實實花在刀口上，事實證明我錯了，我們額外廣告投入的經費並沒有為我們增加諮詢電話，而且平均每個諮詢電話的成交率幾年來也首度下滑，這些不利的進展使得我們平均每張保單的取得成本大幅增加。
（1）僅 「自願」；不包括指定風險和類似風險。
事後悔恨犯下的錯誤固然不對，但勇敢承認並虛心檢討原因卻大有助益。雖然這種景象在美國企業的內部高層會議上並不常見，查理跟我本人幾乎很少看到有人會誠心誠意的檢討一項錯誤的決策，尤其是跟併購案有關，唯一著名的例外是華盛頓郵報認真客觀地檢討三年前的一項失敗的併購案，除此之外，就只看到大家對成功的案子歌功頌德，至於愚蠢的決定則隻字未提，置之不理。
這類錯誤投資最後的下場往往是在財報上放進大規模重組費用中或一次性登出，這些費用被認為是非經常性的。專業經理人最喜歡這樣搞，這使得近年來這類費用，反而成為一般公司的損益表上的常客，至於它發生的原因則沒有人願意花時間去深究，當談及公司的失敗案子時，CEO 通常將它們歸類為無性生殖。
回到 GEICO 保險的檢討，去年成本大幅增加主要歸咎於四個原因，而且所有因素都以某種方式作出了貢獻。
首先，我們的廣告頻率過高，在某些媒體的曝光實在是過度頻繁，大家知道大量且密集透過媒體傳遞訊息的效果絕對是遞減的，同樣在有線電視，一個小時內連續第三波的廣告，其效果絕對比不上第一波。
其次，所有優質客戶可能都已經被我們給撿光了，很明顯的，雖然願意經由電話直銷投保的客戶群分佈甚廣，但不論如何，老年人就是不願透過電話這種渠道投保，當然時間站在我們這一邊，這種排斥感終究會消退，新一代樂於接受新事物的年輕人，很快就會發現透過電話直銷投保可以為他們省下大筆的保費。
另外一個肯定會降低成交率的因素是 GEICO 保險的投保資格稽覈趨嚴，去年不管是事故發生的頻率與嚴重性都提高，使得某些地區的費率變得不合理，在這種情況下，我們必須提高承保的標準，同時提高費率，這兩項變動使得我們產品相對於其它對手的競爭力略微下降。
當然我必須強調，對於大部分打電話上門投保的顧客來說，還他們是可以省下一大筆錢，不過比起過去可以省下 200 美元，現在只能省 50 美元，其吸引力確實大不如前，所以費率提升使得我們的價格與其它同業相近，也會影響我們在客戶間的接受率。
最後，財產險的競爭格局產生了一項重大變化，那就是目前排名第一市佔率約 19% 的州立農業保險公司，提價速度相當緩慢，雖然他的成本的增加幅度肯定與其它同業不相上下，州立農業保險公司去年的承保損失率（包含回饋保戶的退傭）高達 18%，相較之下 GEICO 保險則只有 4%，即便如此我們浮存金的成本也高達 6.1%，這種結果當然不令人滿意，事實上我們預計長期浮存金成本扔會低於零，我們估算州立農業保險公司 2000 年的浮存金成本將高達 23%，而當市場上最大的玩家願意忍受如此高的經營成本，其它業者的處境就可想而知了。
不過這仍然無損於州立農業保險公司身為美國企業最偉大的傳奇故事之一，我不斷建議商學院應該把這家成功的企業列為課堂的教材，因為他的成功過程有許多方面與學術教條相悖，研究反例是相當有用的學習方法，雖然並不是所有人都喜歡在學術殿堂中熱烈地把它拿來討論。
州立農業保險公司成立於 1922 年，由伊利諾伊州一位 45 歲半退休的農夫所創立，當初他是為了與紐約、費城與 Hartfold 長期壟斷的傲慢保險業者對抗才成立州立農業保險公司的，相對於前者擁有資本、信譽與渠道等強大優勢，由於州立農業保險公司是互助模式，所以他的董事與經理人不得擁有股份，因此在早期高成長時期，無法透過上市獲得資本，同時他們也沒有一般公司認為吸引優秀經理人必需的認股期權或高額薪水。
然後到最後，州立農業保險公司竟擊敗所有競爭對手，事實上截至 1999 年，該公司的有形賬面價值僅次於其它四家美國大企業，如果你想知道他們是如何辦到的，想辦法買本《The Farmer from Merna》看看。
儘管州立農業保險公司有其優勢，GEICO 保險的商業模式更佳，其營運成本相當低，這個特點在一個銷售一般商品化的產業中尤其重要，GEICO 保險這項競爭優勢早上 1951 年，我還是一個 21 歲的學生時便是如此，當時我便因此為這家公司著迷，並認為隨著時間的推移，他的市場佔有率以及盈利絕對能夠穩定提升，當然如果州立農業保險公司決定繼續忍受現在這樣的承保損失的話，GEICO 保險的成長勢必將受到影響而減緩。
GEICO 保險公司的 CEO 託尼·萊斯利（Tony Nicely），依然還是老闆們夢寐以求的經營長才，他所作的一切都切中要點，當意外發生時，他從來不會像其它經理人一樣將時間浪費在妄想逃避或扭曲事實上，2000 年開始，他大舉砍掉不具成本效益的廣告，展望 2001 年若有必要他仍將繼續維持相同的做法，（雖然我們依然會維持大量的媒體曝光率），若有需要，Tony 絕對會大幅的調漲保費價格，他每天都盯著報表，永遠不甘落於人後，想要從競爭對手那邊扳回一城，我們絕對是 Tony 的好幫手。
過去我曾經向各位說明，GEICO 保險的利潤分享計劃主要依據兩項因素：保費收入增長率和續約保戶的承保盈利表現。儘管面對 2000 年的產業逆境，我們仍然發出了約 8.8% 年薪的獎金，金額約為 4,070 萬美元。
GEICO 保險在波克夏的未來仍將扮演相當重要的角色，由於其最低的營運成本，它能夠以最便宜的方式提供美國大眾購買最高品質的保險產品，這家公司所提供的服務在各項消費者調查報告中一直名列前茅，這樣的組合將可確保公司繼續維持成長與盈利的態勢。
近幾年來，越來越多的駕駛人知道在 GEICO 保險投保可以省下大筆的保費，我們仍將繼續大力宣傳直到所有美國人都知道我們的價值所在為止。
股票投資
下表是波克夏 2000 年市價超過 10 億美元以上的股票投資：
在 2000 年我們幾乎將所有房地美與房利美的持股出清，同時利用 15% 的資金買進幾家中型的公司以及一些高收益的債券（少部分屬於垃圾債券等級），另外加碼一些優先順位的高等級抵押證券（Finova），目前我們的投資組合並沒有便宜貨，雖然對於這樣的投資組合我們感到滿意，但卻沒有什麼可以令人期待的地方。
許多人以為股票是波克夏投資時的第一選擇，這樣的想法不太正確，自從 1983 年我們首次公開經營原則以來，我們就一再宣告，我們偏愛買下整家公司而非部分股權，其中一部分是私人理由，那就是我喜歡與經理人一起共事，他們是一群高水平、有才幹同時忠誠度高的夥伴，而我必須坦言他們的商業行為遠較一般上市大公司的經理人還要理性，更以公司股東的利益為重。
當然除此之外還有一個重大的財務理由，而且是跟稅負有關，根據稅法規定，持有 80% 以上的股權比起擁有少數股權對波克夏要有利的多，當一家完全由我們持有的公司稅後賺了 100 萬美元，這筆錢將全數納到波克夏的口袋裡，而不會被徵股利稅，而且如果子公司將收益全數保留，之後再把這家子公司出售（當然波克夏是不可能做這樣的事），那麼就算保留收益賣價超過 100 萬美元，我們也不必為此支付任何的資本利得稅，原因在於我們在稅法上的成本，已包含我們先前買下該公司所支付成本，以及以後年度所有的保留收益。
這與我們一般單純持有上市公司的股票有相當大的不同，如果我們持有一家一年賺1000萬美元公司10%的股權時，則我們依比例分得的 100 萬美元將必須負擔額外的州政府與聯邦所得稅，那包含：（1）大約 14 萬美元股利稅（我們大部分的股利稅率為 14%）；（2）最少 35 萬美元的資本利得稅，如果這 100 萬沒有分配，而事後我們又把該公司處分（我們適用的稅率約在 35%左右，但有時也可能接近 40%），當然只要我們不處分該項投資，這筆稅負將可以一直遞延下去，但最終我們還是必須支付這筆稅金。事實上政府可以說是分享我們利潤的主要合夥人之一，只是投資股票政府要分兩次，當我們擁有至少 80% 的股份時政府只能分一次。
扣除稅負因素，我們分析評估股票與企業的方式並無二致，事實上，公元前 600 年某位先知頭一次揭示這個原理，雖然他可能也沒有能力預知當時是公元前 600 年，這個評估所有資產投資的估值方式從來就未曾改變。
神諭就在伊索寓言裡，這個歷久彌新但不太完整的投資觀念，就是「一鳥在手勝過二鳥在林」，要進一步詮釋這項原則，你必須再回答三個問題：你如何確定樹林裡有鳥兒？它們何時會出現，同時數量有多少？無風險利率是多少？（我們認為是美國長期公債的利率），如果你能回答以上三個問題，那麼你將知道這個樹林最高的價值有多少，以及你佔有這些鳥兒需要付出的最大成本。當然小鳥兒只是比喻，真正實際的標的還是美元。
伊索的投資寓言除了可以進一步擴大來解釋美元投資，也一樣可以適用在農業、油田、債券、股票、樂透彩券以及工廠等，就算是蒸汽引擎的發明、電力裝置的引用或汽車的問世一點都不會改變這樣的定律，就連網際網路也一樣，只要輸入正確的數字，你就可以為世上所有的資金可能去處的吸引力進行排名。
一般的估值準則，諸如股利回報率、市盈率、市淨率甚至是成長率，都與估值無關，除非他們能為一家企業未來現金流入流出的數量和時間提供線索。事實上，如果一項投資早期的現金流出大於之後的現金流入折現，那麼這種成長就是價值破壞。有些市場的分析師與基金經理人信誓旦旦地將「成長型」與「價值型」列為兩種截然不同的投資典型，可以說是非常無知，那絕不是真知灼見。成長只是價值要素之一，在評估價值時，可能是正面，也有可能是負面。
可惜的是，雖然伊索寓言的公式與第三個變數利率相當簡單易懂，但要弄清楚另外兩個變數卻有相當的困難，想要明確算出這兩個變數根本就不可能，求出兩者可能的範圍倒是有可行的辦法。
只不過範圍過大，通常無法得出有效的結論，而且對樹叢最終出現鳥兒的數量估計越保守，所得出的價格相較於價值就越低，（我們姑且把這個現象稱之為 IBT：低效樹叢理論）。但可以肯定的是，投資人除了必須對於一家企業的商業模式有充分的瞭解外，還要具備獨立思考的能力，以便得出論據堅實的肯定結論，除此之外，投資人既不需要聰明絕頂，也不需要什麼歪理學說。
另一個極端，在很多時候，即使是最聰明的投資人都沒有辦法作出小鳥確實會出現的確定性，即使是在最寬鬆的假設下仍是如此，在檢驗新公司或是快速變化的行業，這種不確定性尤其明顯，在這種狀況下，任何投資都難脫投機的嫌疑。
現在，投機關注的重點不是一種資產將會產生什麼，而是下一個人將會為此付出什麼。投機既不違法，也不道德，也不違反美國精神，但這不是查理和我想玩的遊戲。我們沒有帶任何東西參加聚會，所以我們為什麼要帶任何東西回家呢？
投資和投機之間的界限從來都不明確，當最近所有市場的參與者都取得成功時，這條界限變得更加模糊。再也沒有比大筆不勞而獲的金錢更能讓人失去理智。在經歷過這類令人陶醉的體驗之後，再理性的人也會像參加舞會的灰姑娘一樣被衝昏了頭，他們明知在舞會中待得過久，南瓜馬車與老鼠終將現出原形。換句話說，繼續將大筆的資金投入到投機的活動之上血本無歸的機率就越來越高，但他們還是捨不得錯過這場盛大舞會的每一分鐘，所有人都打算繼續待到最後一刻才離開，但問題是這場舞會中的時鐘根本就沒有指標！
去年我們對於這種非理性繁榮大加批評，這實在是太不合理了。投資人的預期回報已經超過可能回報的數倍，一份普惠證券公司（Paine Webber）在 1999 年進行的調查報告顯示，當投資人被問到自己預期未來十年內的年平均投資回報有多少，答案平均是 19%。這顯然是不合理的預期，對整個美國商業來說，2009 年的樹林中根本就不可能藏有這麼多鳥兒來提高這樣的回報。
更瘋狂的是，市場參與者對於一些長期而言明顯沒有太多價值或毫無價值的公司，給予了極高的估值，然而投資人依然被持續飆漲的股價所迷惑，不顧一切地將資金蜂擁投入到這類企業，這情形就好象是病毒一樣，在專業機構與散戶間廣為散播，引發不合理的股價預期幻覺，與其企業本身應有的價值明顯脫鉤。
伴隨著不切實際市場而來的還有一種叫做「價值創造」的荒唐說法。我們承認過去數十年來，許多新的年輕公司確實為這個世界創造出許多價值，未來還會出現更多。但是，那些終其一生不賺錢甚至是虧錢的企業，根本是在摧毀價值而不是創造價值，無論期間他們的市值曾經有多高。
在這些案例中，真正發生的只是財富移轉的效應，而且通常都是大規模的。部分厚顏無恥的推銷人員利用根本就沒有半隻鳥的樹林，從社會大眾的口袋中騙走數十億美元，這其中也包含他們自己的朋友與親人，事實證明泡沫市場創造出泡沫公司，這些公司的設計，更多是為了賺走投資人手中的錢而不是幫投資人賺錢。通常這些幕後推手的最終目標是為了讓公司上市，而不是讓公司賺錢。歸根結底，這些公司的商業模式只不過老式連鎖信騙局的現代版，而靠手續費維生的投資銀行家就成了專門送信的幫兇郵差。
然而任何泡沫都有一根針在等待。當泡沫被刺破，不可避免的會有一大票菜鳥學到教訓。首先，不論是什麼東西只要有人要買，不管質量的華爾街都會拿來銷售。第二，投機看似簡單，其實非常危險。
在波克夏，我們從來沒有妄想要從一堆不成氣候的公司中，挑出幸運兒，我們自認沒有這種超能力，這點我們絕對有自知之明。相反的我們試著遵循 2600 年來既有的古老伊索寓言，耐心研究某些樹叢裡到底有多少鳥兒，以及他們出現的時機。（或許以後我的孫子可能會把它改為五個電話簿上的女孩，不如一個敞篷車上的女孩），當然我們永遠沒有辦法精準預估一家公司每年現金流入與流出的狀況，所以我們試著用比較保守的角度去估算，同時將重心鎖定在那些即使業務發生意外也不會讓股東遭受嚴重損失的公司上。即便是如此，我們還是常常犯錯，別忘了 ，我就是那個曾經自稱是相當熟悉印花票、紡織、製鞋以及二流百貨公司商業模式的人。
近來，我們最看好的樹林要算是經協議買下整家公司的併購交易，這種方法確實讓我們感到相當滿意，不過大家要記住，這類的交易頂多讓我們有一個合理的回報，想要有超額的回報一定要等到資本市場非常慘淡，整個企業界普遍感到悲觀之時，機會才會出現，目前我們離那種狀況還很遠。
報告收益的來源
下表顯示波克夏報告收益的主要來源，在這張表中商譽的攤銷數與購買法會計調整數會從個別被投資公司分離出來，單獨加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業的收益狀況，不因我們的投資而有所影響，過去我一再地強調我們認為這樣的表達方式，較之一般公認會計原則要求以個別企業基礎做調整，不管是對投資者或是管理者來說，更有幫助，當然最後損益加總的數字仍然會與經會計師查核的數字一致。
去年，我們旗下的大部分製造、零售與服務業的表現都相當不錯。
唯一的例外是製鞋業，尤其是 Dexter，為了讓所有的製造工廠儘量留在美國境內，我們付出了極大的代價，即便我們之後經營方式做了一番調整，但 2001 年仍將是辛苦的一年。
事後看來，我在 1993 年斥資買下Dexter根本是個錯誤，更慘的是當時我還是用波克夏股份換來的，為此我們在去年將當初買入 Dexter 產生的所有商譽一次性登出了，雖然部分商譽在未來可能有機會轉回，但就目前而言，該公司的商譽可說是一毛不值。
不管從經營上還是人品上，我們製鞋事業的經理人都稱得上是一流的，他們在非常艱苦的環境下努力工作，即便他們個人的經濟狀況並不需要這麼努力，為此我衷心地佩服並感謝他們。
另外一方面，我們很高興能繼續在兩項航空服務業中處於領導地位，一個是訓練飛行員的飛安國際公司（FSI），另一個是共享飛機所有權的公務機航空公司（EJA），兩家公司目前依然由其傑出的創始人在經營著。
FSI 的 Al Ueltschi 現年 83 歲，仍在全力工作。雖然我不喜歡股票分割，但我打算在艾爾達到 100 歲時，將他的年齡以 2:1 的比例拆分（如果能成功，猜猜下一個是誰）。
2000 年我們投資 2.72 億美元在購買飛行模擬器上頭，今年的投資金額也約當此數，有誰膽敢說每年的折舊費用不算是真正的成本的，應該請他到飛行模擬器公司打工，讓他知道每一分折舊都跟薪資或原料成本一樣真實，每一年我們都必須投入約當於折舊金額的資金在更新裝置上，以維持既有的競爭優勢，而如果我們想要成長的話，就必須再投入額外的資金，對於 FSI 而言，其目前成長的前景依然可期。
另一方面，成長更快速的是 EJA（其飛機的部分所有權業務稱之為NetJet），Rich Santulli 是背後主要的推手。
去年，我告訴大家 EJA 在1999年每月固定的管理費加上飛行時數收入成長了 46%，到了 2000 年成長幅度增加為 49%，我也曾向各位報告說這個行業的毛利不高，所以能夠存活的家數不多，去年 EJA 的利潤率確實相當微薄，部分的原因是因為我們正在努力擴充套件歐洲的業務當中。
不論成本有多高，只要是為了安全考量，EJA 願意不惜血本，在任何情況下，我們都會堅持這項政策，因為這其中還摻雜有個人的因素在裡頭，包含我本人、夫人、小孩、姊妹、高齡 94 歲的阿姨、波克夏的所有董事（除了一位例外）以及其它 9 位主要經理人都是 NetJet 的常客，在這裡我要特別為 Rich 維持飛行員一年平均達 23 天高時數訓練的堅持給予掌聲，此外我們的飛行員一年平均都維持 800 小時以上的飛行時數以強化本身的飛行技巧，同時每位飛行員只固定飛一種機型，這意思是說，他們不必常常在不同種飛機之間換來換去。
雖然EJA的業務依然受限於有限的飛機供應數量，但是 2001 年至少有 50 架飛機會加入服務的行列，這約佔全世界公務機出廠數量的 7%，我們有信心可以繼續在共享飛機所有權這個行業中維持領先的地位，不管是以飛機數量、服務品質以及安全可靠性來說，皆是如此。
有關其它旗下企業的資訊大家可以在後文找到，包含依照一般公認會計准則編制的各業務資訊，此外你還可以找到經過重編，依照波克夏四大部門編排的資訊（非按一般公認會計准則編制），這是查理跟我認為最能夠完整呈現波克夏現況的模式。
透視盈餘
我們認為報告收益很難表現波克夏實際的營運狀況，部分原因在於上面所列示在本公司帳上的股利收入，事實上僅佔被投資公司收益的一小部分，為了要更真實的反應波克夏實際的經營狀況，於是乎我們運用了完整透視收益的觀念，這個數字總共包含：（1）前段表格所提到的報告收益，加上（2）主要被投資公司的保留收益，按一般公認會計原則未反應在我們公司帳上的收益，扣除（3）若這些未反應的收益分配給我們時，估計可能要繳的所得稅。在這裡我們所謂的經營收益系已扣除資本利得、特別會計調整與企業其它非常態的專案。
各位可以從下表看出我們是如何計算出 2000 年透視收益的，不過我還是要提醒各位這些數字只不過是估計數，很多都是基於簡單的判斷，（被投資公司所分配的股利收入已經列在了前面表格的經營利益之內，大部分包含在保險業務的淨投資收益項下）。
注： （1）不包括可分配給少數股東權益的股份； （2）以年平均持有股權比例計算； （3）通用的稅率為 14%，這裡是波克夏收到現金股利時的平均稅率。
詳實客觀的財務報告
在波克夏，所謂詳實的報告代表著今天如果角色互換，我希望各位能夠提供所有我們想要知道的資訊，這包含了目前經營的重大資訊以及 CEO 對於公司長遠發展的真正看法，當並輔以相關的財務資料。
當查理跟我在閱讀財務報告時，我們對於人員、工廠或產品的介紹沒有多大興趣，提到息稅折舊攤銷前收益（EBITDA）更是讓我們不寒而慄，難道管理層真的認為牙仙子會為資本支出買單嗎？對於那些模糊不清的會計原則，我們一向抱持懷疑的態度，因為管理層通常都會藉此掩蓋來一些事實，此外我們也不想讀那些由公關部門或顧問所提供的資料，我們希望能夠由 CEO 自己親自解釋實際發生的狀況。
對我們來說，公平的報告意味著我們 30 萬股東可以同時得到相同的資訊，至少能夠儘可能地做到，因此，我們通常將季報與年報在週五收盤後透過網路統一對外公佈，如此一來，股東們與所有關心波克夏的投資人都可以及時的得到重要的訊息，同時在週一開盤之前，有足夠的時間吸收消化相關的資訊，今年我們的季報分別會在 5 月 12號、8 月 11 號及 11 月 10 號週六公佈，至於 2001 年的年報則會在 3 月 9 號公開。
對於證監會主席小亞瑟·萊維特（Arthur Levitt，Jr.）近來大力打擊企業如癌症般擴散的選擇性披露的做法喝采，確實近年來許多大企業引導分析師或大股東的收益預期剛好符合公司本身的收益預期（或只差一點）幾乎已成常態，透過選擇性地披露資訊，不論公司是如何擠眉弄眼，投機性的機構與投資顧問因此得到比以投資為導向的投資者更多的內部資訊，這實在是一種墮落的行為，不幸的這在華爾街與美國企業間廣受歡迎。
由於 Levitt 主席為投資人所做的努力，美國企業現在才得以被要求要公平對待所有的股東與投資人，同時我們也為這些 CEO 與公關部門基於被動而非主動才這樣做感到羞恥。
最後站在這個肥皂箱上，我再發表一點個人的看法，那就是查理跟我認為 CEO 預估公司未來成長率是相當危險且不當的，他們通常是在分析師與公關部門要求下才這樣做的，但我認為他們應該要堅決抗拒，因為這樣做通常會惹來許多不必要的麻煩。
CEO 自己心中有一個目標不是件壞事，甚至我們認為 CEO 公開發表個人心中的願景是很好的一件事，如果這些期望能夠附帶合理的條件，但如果一家大公司公開的宣稱每股收益長期可以維持 15%的年成長率的話，那肯定會招致許多不必要的麻煩。
其原因在於這種高標準只有在極少數的企業才有可能做得到，讓我們做一個簡單的測試，根據歷史記錄，1970 年與 1980 年代，在 200 家收益最高的公司當中，算算到底有幾家在此之後能夠繼續維持15%的年收益成長率，你會發現，能夠達到這個目標的公司少之又少，我可以跟你打賭，在 2000 年盈利最高的 200 家公司當中，能夠在接下來的 20 年年平均成長率達到 15%的公司，絕對不超過 10 家。
過高的預估不但造成沒有根據的樂觀，麻煩的是此舉還會導致 CEO 行為的腐化，這麼多年來，查理跟我已經看過很多 CEO 不專注於本業而熱衷於運用一些非經濟的手段來達成他們先前所做的收益預估，更糟的的是，在用盡營運上的各種手段之後，被逼得走投無路的經理人最後還會運用各種會計方法無所不用其極的做假帳，這種會計騙術會產生滾雪球效應，一旦今天你挪用以後的收益，明天你就要變本加厲地挪用以後的收益，到最後從造假演變為貪汙，（畢竟用筆偷錢要比用槍搶錢要來得容易得多了）。
查理跟我對於那些習慣以絢麗的收益預估吸引投資人的 CEO 所帶領的公司，總是報以懷疑的態度，或許少數的經理人確實能說到做到，但大部分的經理人最後都變成無可救藥的樂觀派，甚至可以說是騙子，不幸的是，投資人實在是很難事先分辨出他們到底是在跟哪一種人打交道。
過去我就一再警告大家千萬不要將你在外面聽到或讀到有關波克夏的任何訊息信以為真，即使這訊息來自最具權威的新聞單位也一樣，錯誤報導的殺傷力確實相當高，特別是它們是從令人崇敬的媒體人士口中傳出來的，因為讀者與觀眾一向傾向相信這些渠道所傳出來的訊息。
有關波克夏錯誤訊息最離譜的是刊登在 12 月 29 號華爾街日報的一則新聞，那是一份一直以來我認為相當有用的報紙，在當天的頭版上（而且是頭條），刊登了一則簡短的訊息，以肯定的語氣報導波克夏正大舉買進 Conseco 與 Finova 的公司債，這條訊息又導引讀者到投資理財專欄的專題報導，在那篇文章的第二段，華爾街日報再一次毫無保留的指出波克夏正積極買進 Conseco 與 Finova 的公司債，並強調金額已達數億美元之譜，只有到了文章的第 18 段（那時文章已換到新聞的內頁），文章才含蓄地表示買進 Conseco 的訊息是由熟悉內情的人士所透露。
嗯！這篇報導不太對，沒錯，我們確實買進 Finova 的公司債與銀行債權，只是金額與報紙所說的有很大的出入，而但到目前為止，波克夏公司以及我本人從來就沒有買進過 Conseco 任何的股份或者是債券。
有一位芝加哥報紙的記者長期追蹤波克夏，其報導就相當詳實嚴謹，至於這一回，這則「獨家新聞」則是紐約報社記者所捅的僂子，我想 29 號當天應該是他相當忙碌的一天，因為下午他又在 CNBC 重複相同的報導，過了不久，一窩蜂效應產生，其它的新聞媒體開始跟進爭相報導相關新聞，其根據來源就完全只靠這則報導，結果竟造成 Conseco 的股價在當天爆量大漲，成為當天紐約交易所前十大成交量的公司之一。
在所有的報道中，我從未聽到或讀到過「謠言」一詞。顯然，記者和編輯編輯們通常以謹慎使用語言而自豪，但他們就是不願意在他們的報道中使用這個詞。但是，什麼樣的描述更準確呢？當然不是通常的「訊息來源說」或「據報道」。
若把這個專欄取名為「今日謠傳」，這實在是很難讓新聞媒體將之與自我形象劃上等號，這些新聞從業人員可能會覺得刊登這類明顯的錯誤就好象是 L’Osservatore Romano（該報專門追蹤教宗與教廷的訊息）開闢了一個小道訊息專欄一樣，這些媒體機構確實經常廣泛報導各種未經證實的謠言，不管他們用了多少藉口作推託，最起碼，讀者應該看到誠實的用語-以保護投資人本身的財產身家，這就好象香菸盒上都會印有吸菸有害健康的警語。
美國憲法第一修正案允許媒體自由刊登或發表任何資訊，但新聞學的第一項原則卻要求媒體在判斷此真義時必須要小心謹慎。
其它事項
去年年報我們檢討企業併購時是否能使用「權益合併法」的論戰，看起來兩方的論點各有其立場，但也有各自的缺點，在此之後，我們欣然見到財務會計準則委員會 FASB 提出了一個替代方法讓我們覺得相當滿意。
如果這個提案獲得採用，以後我們每年將可以不必再提列大筆的無形資產攤銷費用，我們的報告收益也因此更能夠真實反映實際的經營狀況，雖然這些都不會影響到波克夏本身的內在價值，但身為公司的董事會主席，我個人將可因此不必在這一方面再多費唇舌。
後面我附贈了一篇刊登在傑出投資人文摘（IOD）上的文章，是查理在去年五月 Wesco 股東年會的談話內容，查理在企業經營與股票投資方面的見解一向比我更深刻，而我個人更從他身上受益匪淺，閱讀他的評論絕對有助於你對波克夏的瞭解。
1985 年我們買下斯科特費澤，買到的不但一家公司，還附帶一位優秀的經理人 Ralph Schey，當時 Ralph 已 61 歲，對大部分注重年齡而非能力的公司來說，Ralph 為其服務的時日可能已不多。
但是在波克夏卻正好相反，Ralph 之後又在斯科特費澤待了 15 年，直到 2000 年底他正式退休為止，在他的領導的期間，相較於當初 2.3 億美元的買進成本，該公司前前後後總共貢獻了 10.3 億美元的收益給波克夏，而我們又利用這些資金再買進其它的企業，算下來，Ralph 為波克夏所貢獻的價值可能已超過數十億美元。
身為一位專業經理人，Ralph 絕對可以列入波克夏的名人堂，查理跟我本身歡迎他的加入。
又到了懷舊時間，50 年前，我在哥倫比亞大學師從格雷厄姆，在此之前的十年，我一直盲目地從事股票分析、買進賣出的動作，但當時的成績卻是平平。
從 1951 年起我的投資績效開始改善，並非我改變了飲食或運動習慣，唯一的改變是其間增加了格雷厄姆的理念，當時在大師面前沉浸幾個小時的學習效果遠遠大於我個人過去十年來的獨自摸索。除了是一位偉大的老師，格雷厄姆更是一位難得的摯友，他對我的恩情比天高比海深。
指定捐贈計劃
大約有 97% 的有效股權參與 2000 年的股東指定捐贈計劃，捐出的款項總計約 1690 萬美元，有關本計劃詳細的資訊請參閱附錄。
累計過去 20 年以來，波克夏總計已依照股東意願捐贈出高達 1.64 億美元的款項，除了之外，波克夏還透過旗下的子公司進行捐贈，而這些慈善活動都是早在他們被我們併購以前就進行多年（先前的老闆自行本身負責的個人捐贈計劃之外除外），總的來說，我們旗下的關係企業在 2000 年總計捐出 1,830 萬美元，其中包含 300 萬美元等值的物品。
想要參加這項計劃者，必須擁有 A 級普通股，同時確定您的股份是登記在自己而非股票經紀人或保管銀行的名下，同時必須在 2001 年 8 月 31 日之前完成登記，才有權利參與 2001 年的捐贈計劃，當你收到表格後，請立即填寫後寄回，以免被丟在一旁給忘記了，逾期恕不受理。
年度股東大會
去年我們將股東年會舉辦的地點移到市政禮堂，結果令人相當滿意，今年 4 月 28 號週六我們將再度在這裡聚會，大門會在當天早上 7 點開放，同時電影短片照例會在 8 點半播放，正式會議則從 9 點半開始，扣除中午短暫的休息時間，（會場外備有三明治等各類點心），除了中午休息時間外，查理跟我本人會在現場回答大家各類問題直到下午 3 點半為止。
在未來幾年內，市政禮堂將是我們唯一的選擇，而為了解決交通與停車問題，我們只能在週六或週日舉行，以避開平日的交通阻塞，所幸在不久之後，奧馬哈將會有一個大型的新會議中心落成，擁有寬敞的停車場，等到這個會議中心完成之後，我會再發問券詢問大家將會議時間改回週一的看法，屆時我們將以股東投票人數而非股權比例來決定。
後面附有股東會開會投票的相關資料，向各位解釋如何拿到入場所許的識別證，由於預期會有相當多的人與會，我們建議大家最好先預定機位與住宿，美國運通（電話 800-799-6634）將會很高興為您提供相關安排服務，如同以往，我們會安排巴士接送大家往返各大旅館與會場之間，並在會後接送大家到內布拉斯加傢俱店與波仙珠寶店或是到飯店與機場，當然你可能會覺得如何有一輛車會更方便。
今年由於我們又新加入了許多公司，所以我就不再詳細說明在現場會提供什麼產品供大家選購，總之從糖果到磚塊應有盡有，不過有一項新產品值得特別向各位推薦，那就是 Bob Shaw 專門以查理的形貌所設計3x5 的地毯，很顯然的若這款地毯銷售情形不佳而迫使我們降價的話，查理的面子可能會掛不住，所以請大家千萬響應支援他。
GEICO 保險公司會再度派出各地區最優秀的業務員，在會場設立攤位，隨時提供股東們汽車保單的報價，在大多數的情況下，GEICO 保險都可以提供給你一個相當優惠的股東折扣（大約 8%），各位記得將自己現在的投保資料帶來，看看是否能幫自己省下一筆錢。
週六在奧馬哈機場，我們仍將展示一系列的機隊供大家參觀，請到市政禮堂向 EJA 的業務代表洽詢參觀的事宜，如果你股東會買了一大推相關產品，我相信你一定也需要用自己的飛機把它們帶回家。
位於道奇街與太平洋街的內布拉斯加傢俱店，再度會有波克夏周特價，我們將特別提供給股東原先只有員工可以享有的優惠價，我們在四年前首次推出這種促銷活動，營業額更一舉從 1997 年的 530 萬美元成長到 2000 年的 910 萬美元。
想要享有折扣記得在 4 月 25 日週三到 4 月 30 日週一間採購，並出示股東識別證，在這期間的特賣活動也適用於許多原本從不打折的頂級品牌，這可是為了股東會才特別破例，我們很感謝他們的配合，內布拉斯加傢俱店的營業時間平日從早上 10 點到下午 9 點，週六及週日則從早上10 點到下午 6 點。
波仙珠寶的全美單店營業額僅次於紐約曼哈頓蒂芙尼的珠寶店，在股東會期間將會有兩場專為股東舉辦的展覽會，第一場是在 4 月 27 日週五的雞尾酒會，時間從下午 6 點到晚上 10 點，第二場大型售賣活動則在 4 月 29 日週日從早上 9 點到下午 6 點。從週四到下週一的股東會期間，波仙都將提供股東特惠價，所以如果你希望避開週五晚上到週日的擁擠人潮，你可以在其它的時間上門光顧，記得表明股東的身份，週六會營業到晚上 7 點，波仙的經營毛利要比其它主要競爭對手要低 20% 以上，所以買得越多省得越多，這是我的家人告訴我的。
照例在週日下午波仙珠寶店外面大廳將舉辦的一場橋牌大賽，橋牌界的傳奇性人物 Bob Hamman，由於今年要到非洲所以無法出席，不過他已經承諾 2002 年一定會再度出席。國際象棋兩度冠軍 Patrick Wolff，也會再度在會場矇眼與所有挑戰者對奕，去年他一口氣同時與六位對手下棋，並獲得全勝。
如果你認為這還不夠看，今年的波仙奧林匹亞棋藝大賽將新增世界雙陸旗兩度冠軍 Bill Robertie，雙陸旗的賭注通常都不小，所以記得把你的波克夏股票帶來。
我個人最愛的 Gorat’s 牛排館為了波克夏股東年會破例在 4 月 29 日週日開門營業，從下午 4 點開始營業，一直到晚上 10 點，請記得週日事先若沒有訂位的人請勿前往以免向隅，要預約請在 4 月 2 日以後打電話（402-551-3733），若訂不到週日的位子，也可以試試其它晚上，如果你點的是丁骨牛排加上雙份的牛肉丸的話，你就有資格被稱作是美食家。
例行的棒球賽將於週六晚上 7 點在 Rosenblatt 體育館舉行，今年奧馬哈金釘鞋隊將對上紐奧良西風隊，RrnieBanks 將再度勇敢地站上打擊區面對我的快速球（據說球速約在 95 英里/月）。
去年我的表現未達最佳狀態，我投了五次才勉強丟出一記好球，相信我，當你在投手丘上卻找不到本壘板時的感覺有多孤單，最後我勉強擠出一記好球，Ernie 將之擊到左外野，在我被拉出球場後，許多運動記者問我對上 Ernie 時作何感想？我引述 Warren Spahn 在被 Willie Mays 擊出全壘打時所說的話（那是 Willie 大聯盟的第一發全壘打）：「這真是一個好的開始。」
今年的劇情將會不太一樣，我將不會再透露我的球路，我只能說 Ernie 今年要面對的將是與以往截然不同的球路。
股東會資料將告訴大家如何取得球賽入場的門票，以及大量有關奧馬哈的旅遊資訊，股東會期間將有許多活動，所以一定要來參加資本家的伍斯達克嘉年華會。
華倫·巴菲特 董事會主席 2001年2月28日
