1997年 巴菲特致股東信
致波克夏·海瑟威公司所有股東：
本公司1997年的賬面價值增加80億美元，A/B股每股賬面價值增長 34.1%(標普33.4%)，自現任管理層接手的33年以來，每股賬面價值由當初的19美元成長到目前的25488美元，年複合成長率約為24.1%。
看到我們高達34.1%的超高回報率，大家可能忍不住要高呼勝利口號勇往直前，不過若是考慮到去年股市的狀況，任何一個投資人都能可以在股市飆漲中大賺一票。牛市中，大家一定要避免成為暴雨後一隻呱呱大叫的驕傲鴨子，以為是自己高超的泳技讓他衝上了天。一隻擁有理性思維的鴨子反而會在大雨過後，仔細觀察池塘裡其他的鴨子都在什麼位置。
那麼我們這隻鴨子在1997年的表現又如何呢？報表顯示雖然去年我們拼命的向前劃，不過到最後我們發現其它被動投資標普500指數的鴨子 33.4%的表現一點也不比我們差，所以總結我們在1997年的表現是：也就是正常的呱呱叫而已！
當股市正熱時，相較於標普500指數，我們比較吃虧，因為指數或共同基金不必負擔稅收成本，他們可以直接將稅負轉嫁到投資人的身上，與之相反的是，波克夏去年必須認列高達42億美元的聯邦所得稅，這相當於我們年初賬面價值的18%。
由於波克夏必須要負擔企業所得稅，所以為了要證明我們存在的意義，它就一定要能夠克服稅負這個先天的障礙，不過很顯然，波克夏的主要合夥人查理·蒙格跟我很難每年都克服這個障礙打敗指數，當然就長期而言，預期我們能夠打敗大盤指數，這也是大家衡量我們表現的最低標準，我想我們應該不會讓大家像芝加哥小熊隊球迷在面對連續幾個戰績不佳的賽季時，自我調侃所說的：有什麼好沮喪的？誰都可能有不好過的一世紀。
帳面價值的增加當然不是經營波克夏的最終目標，因為真正重要的是每股內在價值的增長，雖然在波克夏通常兩者會以相當接近的幅度增長，1997年的情況便是如此：受惠於GEICO保險爆炸性的成長，波克夏的內在價值(遠高於帳面價值)以接近帳面價值成長的幅度增加。
有關「內在價值」等名詞的解釋，請大家參閱股東手冊，手冊中揭示了本公司經營的宗旨，也包含了許多對波克夏股東相當重要的資訊。
在過去兩年的年報中，我們提供給各位一張查理跟我認為最能夠評估波克夏內在價值的表，在下表這個更新版本中，主要有兩項跟價值息息相關的指標，第一列是我們平均每股持有的投資金額(包含現金與現金等價物)，第二列則是每股在扣除利息與經營費用之後，來自本業的經營收益(但未扣除所得稅與購買法會計調整數)，當然已經扣除了所有來自第一列投資所實現的所有股利收入、利息收入與資本利得，事實上，若是把波克夏看成兩家公司話，一家是持有所有投資組合的投資性業務，另一家是經營旗下所有業務並負擔全部成本的經營性業務。
對於那些無視於我們3.8萬名辛勤奉獻員工的存在，而武斷地將波克夏當做是一家投資公司的權威人士，應該要請他們看看第二列的數字，打從1967年我們進行第一次的併購開始，本公司的稅前收益已從當時的100萬美元成長到現在的8.88億美元，這還是包含了波克夏全部的費用：660萬美元的企業營運費用、6,690萬美元的利息支出以及1,540萬美元的股東指定捐贈款，雖然這其中有一部分是與投資活動相關的支出。
下表是這兩個部門每十年的成長率： 表格
回顧1997年波克夏兩個業務部分都繳出漂亮的成績單，每股投資金額增加了9,543美元，約33.5%；而每股經營收益則增加了296.43美元，約70.3%，需要指出的是，我們的巨災再保險業務的運氣不錯(後面還會在詳加說明)，同時GEICO保險的表現甚至優於以往，這使得1997年的經營表現超乎當初的預期，甚至超過我們對1998年的預期表現。
我相信未來不管是投資或經營收益的成長速度一定會向下滑落，對於任何負責資本配置的人而言，成功必然導致衰退，我個人的投資歷史說明瞭這一點，回想當初我在1951年進入哥倫大學拜在格雷厄姆名下時，只要抓住能夠賺到1萬美元的投資機會就能讓我的投資績效超過100%，不過時至今日，一筆能賺5億美元的成功投資個案，只能為波克夏的業績增加1%，也難怪個人在1950年代早期的投資績效會比接下來幾十年的年度績效高出30%，而查理本身的經歷也很相似，不是我們變笨了，而是因為我們目前的規模實在是太大了，現在任何一項重大進展都會因為龐大的規模而顯得微不足道。
當然只要我們運營的子公司以及投資的股票具有長期遠景，我們絕對能夠因此受益，同時我們有幸擁有一支兼具卓越能力與專注力的經營團隊，大家要知道這些經理人本身大多都已經很富有了，根本就不需要靠波克夏這份薪水過活，他們不為名利，純粹是衝著那份成就感。
雖然對於現有的投資組合感到相當滿意，但是我們也對於陸續進來的資金找不到理想的去處而感到憂心，目前不管是整家公司或是單一股票的市場價格都過高，但我並不是要預言股價將會下跌，我們從來就不對股市發表任何看法，這樣說的意思只是要提醒大家未來新投入資金的預期回報將會大大減少。
在這種情況下，我們試著學習職棒傳奇明星Ted Williams的作法，他在《擊球的科學》一書中解釋說，他把打擊區域劃分為77個球區，每個球區相當於一個棒球的大小，只有當球進入最佳的球區時，他才揮棒擊球，因為只有這樣做，他才能維持40%的超高打擊率，反之要是勉強去揮擊較差的球區，將會使得他的打擊率驟降到23%以下，換句話說，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好壞球照單全收的人，遲早會面臨被降到小聯盟的命運。
目前迎面朝我們而來的投資機會大多隻在好球帶邊緣，如果我們選擇揮棒，則得到的成績可能會不太理想，但要是我們選擇放棄不打，則沒有人敢跟你保證下一球會更好，或許過去那種吸引人的超低價格已不復存在，所幸我們不必像Ted Williams一樣，可能因為連續三次不揮棒而遭三振出局，只是光是扛著棒子站在那裡，日復一日，也不是一件令人感到愉快的事。
非常規性投資
有時我們的資金不一定能夠找到最理想的去處，也就是那些經營良好、價格合理的企業，這時我們就會將資金投入到一些期間較短但品質不錯的投資工具上，雖然我們很明白這樣的做法可能無法像我們買進好公司那樣穩健的盈利，甚至在少數的狀況下有可能賠大錢，不過總的來說我們相信賺錢的機率還是遠高於賠錢，唯一的關鍵在於其盈利何時能夠實現。
截至年底，我們總共有三項異於往常的投資，首先是1400萬桶的原油期貨合約，這是我們在1994-1995年間所建立4570萬桶原油的剩餘部位，預計在1998-1999年陸續到期，目前未實現盈利約有1160萬美元，而已經結倉的3170萬桶原油合約總共貢獻我們6190萬美元的盈利，會計原則規定期貨合約必須依市場價格評價，因此這些合約所有未實現的損益皆已反應在我們年度或每季的財務報表上，當初我們之所以會建立這些部位，主要考量當時的石油期貨價位有些低估，至於現在的市場狀況我們則沒有任何意見。
至於第二項非常規投資是白銀，去年我們一口氣買進總共1.112億盎司的白銀(約10億美元)，以目前的市價計算，1997年總共貢獻9740萬美元的稅前利益，某個角度來說，這彷彿又讓我回到過去，記得在30年前，我因為預期美國政府貨幣將自由化(美元黃金脫鉤)而買進白銀，自此之後，我便一直追蹤貴金屬的基本面，只是並沒有其它的買進動作，直到最近這幾年，銀錠的庫存突然大幅下滑，查理跟我得到一個結論，那就是白銀的價格應該要稍微向上調整以維持供需平衡，需要指出的是，通貨膨脹的預期不在我們計算白銀價值的考慮範圍之內。(每年白銀市場供應缺口1.5億盎司，市場需求約8億盎司，但只有5億盎司是礦山生產的，而且還是冶煉的副產品，另有1.5億回收，主要是來自照相工業，幾年前10-20億盎司白銀庫存以及消耗殆盡，白銀作為副產品，供應沒有彈性，而需求剛性，白銀供需缺口已經足夠大，價格必定上漲彌補供應不足。)
第三項也是最大的非常規投資是46億美元以帳面攤銷的長期美國零息債券，這些債券不支付利息，相反的是以透過折價發行的方式向債券持有人提供回報，因此這類債券的價格會因市場利率變動而大幅波動，如果利率上升，持有零息債券的人可能損失慘重，反之若利率下跌，投資人就可能因此大賺一筆，而因為1997年的利率大幅下滑，所以1997年我們的未實現利益就高達5.98億美元，由於我們以市場價格認列這些證券，因此這些利益已全數反應在公司年底的帳上。
當然不好好持有現金類投資而去投資零息債券不是沒有風險的，這種基於宏觀經濟分析的投資絕對不敢保證100%成功，不過查理跟我絕對會運用我們最佳的判斷能力，大家可不是請我們來混日子，當我們認為勝算頗大時，我們就會大膽地去做一些非常規的投資，當然萬一不小心失敗時，還請大家多多包含，就如同克林頓總統一樣，我們絕對與各位感同身受，因為蒙格家族有90%的資產放在波克夏，而巴菲特家族更高達99%。
我們如何看待股市波動
小測試：如果你打算一輩子吃漢堡維生，自己又不養牛，那麼你是希望牛肉價格上漲或是下跌呢？同樣的要是你會頻繁換車，自己又不是賣車的，你會希望車子的價格上漲或是下跌呢？這些問題的答案很顯然顯而易見。
最後我再問各位一個問題：假設你預估未來五年內可以存一筆錢，那麼你希望這期間的股票市場是漲還是跌？這時許多投資人對於這個問題的答案就可能是錯的，雖然他們在未來的期間內會陸續買進股票，不過當股價漲時他們會感到高興，股價跌時反而覺得沮喪，這種感覺相當於當你去買漢堡吃時，看到漢堡漲價卻欣喜若狂，這樣的反應實在是沒有什麼道理，只有在短期間準備賣股票的人才應該感到高興，準備買股票的人應該期待的是股價的下滑。
對於不希望賣出股票的波克夏股東來說，這樣的選擇再明顯也不過了，首先就算他們將賺來的每一分錢都花掉，波克夏也會自動幫他們存錢，因為波克夏會透過將所賺得的收益再投資於其它的生意和股票，所以只要我們買進這些投資標的的成本越低，他們將來間接所獲得的回報自然而然就越高。
此外，波克夏許多重要的投資公司都持續不斷地買回自家公司的股份，在這種情況下，股票價格越低對我們越有利，因為這代表同樣的一筆錢可以買進更多的股份，從而間接提高我們持股的比例，舉例來說，過去幾年可口可樂、華盛頓郵報與富國銀行皆以非常低的價格大量買回自家股票，其所帶來的效益要比在現在的高價再進行有利的多。
每年度結束，大約有97%的波克夏股東會選擇繼續持有本公司的股份，這些人都是儲蓄愛好者(股票收藏愛好者)，所以每當股市下跌時，他們都會感到高興，因為這代表我們以及被投資公司的資金可以作更好的運用。
所以，當你看到「投資人在股市暴跌中損失巨大」的新聞頭條時，你的腦海應該將其改成「股市暴跌不投資的人損失巨大而投資的人賺翻了」，雖然記者常常忘記這樣的真理，不過只要有賣方就代表會有買方，一方損失就代表有另一方會得利，就像他們在高爾夫比賽常講的：每一個柏忌推杆，都會有人在暗自高興。
當初我們靠著在1970-1980年代股價低迷時所做的一些投資，確實讓我們賺了不少，這是一個對股市短暫過客不利卻對股市長期住戶有利的市場，近幾年來，我們在那個年代所做的一些投資決策陸續獲得了驗證，不過現在我們卻找不到類似的機會，身為企業資金的積蓄者，波克夏致力於尋找資金合理運用的方法，不過以現在的狀況來看，我們可能還需要一段時間才能再找到真正讓我們感到興奮的投資機會。
保險業務營運-概覽
真正令我們感到興奮的是保險業務，GEICO保險正處於爆炸性的成長階段，而且這種情況預期還會繼續維持下去，在進一步說明之前，讓我們先解釋一下何謂浮存金，以及如何來衡量它的取得成本，因為除非你對於這個課題有所瞭解，否則你根本就不可能有辦法對波克夏實際的價值做合理的判斷。
首先在保險公司的營運中，浮存金是一項我們持有但不屬於我們的資金，浮存金的產生原因在於，保險公司在真正支付損失理賠之前，一般會先向保戶收取保費，在這期間保險公司會將資金運用在其它投資之上，當然這樣的好處也必須要付出代價，通常保險業者收取的保費並不足以覆蓋最後支付出去的相關賠付與運營費用，於是保險公司便會發生承保損失，這就是浮存金的成本，而當一家公司取得浮存金成本，長期而言低於從其它渠道取得資金的成本時，它就有存在的價值，否則一旦保險業務取得浮存金的成本若遠高於貨幣市場利率時，它就像是一顆酸檸檬。
需要特別注意的是，由於損失成本必須依靠估算，所以保險公司對於承保結果有相當大的自由度，這使得投資人很難正確地衡量一家保險公司真正的浮存金成本。估計錯誤，通常是無心，但有時卻是故意，與真實的結果往往會有很大的差距，而這種結果直接反映在公司的損益表上，有經驗的行家通常可以經由公司的準備提列情形發現重大的錯誤，但對於一般投資大眾來說，除了被迫接受財務報表的數字之外，別無他法，而我個人常常被這些經過各大會計師事務所背書的財務報告所嚇到，至於就波克夏本身而言，查理跟我在編列財務報表時，都儘量採取最保守的做法，因為就我們個人的經驗而言，保險業所發生的意外，通常都不是什麼好訊息。
不過如同下表中的數字所顯示的，波克夏的保險業務可說是大獲全勝，表中的浮存金，系將所有的損失準備、損失費用調整準備與未賺取保費加總後，再扣除應付佣金、預付併購成本以及相關再保遞延費用等。相對於我們的保費收入總額，我們的浮存金規模算是相當大的，至於浮存金的成本則決定於所發生的承保損益而定，在某些年度，就像是最近五年，由於我們有承保收益，所以換句話說，我們的資金成本甚至是負的，光是持有這些資金我們就已經開始讓我們賺錢了。 表格
自從1967年我們進軍保險業以來，我們的浮存金規模71億，每年以 21.7%複合成長率增加，更棒的是，這些資金完全沒有成本，事實上還讓我們賺了錢。諷刺的是，就會計原則而言，浮存金在會計報表上屬於負債，但實際上，這些負債對於波克夏而言，其價值遠高於列在帳上的其它股東權益。
雖然在1998第一季幾項重大合約到期後，我們擁有的浮存金會略微減少，但就長期而言，我們還是預期浮存金會大幅成長，同時我們也相信取得浮存金的成本仍然會繼續維持這種令人滿意的態勢。
巨災再保險業務
然而有時候我們浮存金的成本也會突然大幅上揚，主要的原因在於我們從事的巨災再保險業務，本身屬於保險業中變動最大的一種險種。從事這類業務，我們將保單賣給其它保險公司與再保公司，以分散他們面臨超大型意外災害所可能承擔的風險，事實上，波克夏是有經驗的公司最喜愛往來的物件，因為他們深深知道當有「大事」真正發生時，所有巨災保險的承保業者都會面臨財務實力的嚴峻挑戰，而波克夏無疑的是同業之最。
而由於真正重大的災害並不是每年都發生，所以我們的巨災業務極有可能在連續幾年賺大錢後，突然又發生重大的損失，換句話說，我們這項巨災保險業務到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看得清，不過大家必須明瞭，所謂的重大損失的年頭不是可能會發生，而是肯定會發生，唯一的問題是它什麼時候會發生。
去年我們在巨災業務的表現還算不錯，全世界一整年都沒有發生足以造成重大損失的大型災害，也就是說基本上一整年收到的所有保費都自動落到我們的口袋裡。只是事情並不如想象中完美，有許多不知情的投資人，並非基於本身對於保險承保的認識，而是在業務人員的慫恿推銷之下，進場買進一種叫做「巨災債券」的有價證券，事實上這根本就是一個誤導性的名詞，真正的債券是指到期後發行人有義務支付債券款，然而這種債券，本質上其實是一種給予買方一種附有條件限制的承諾支付合約。
這種拐彎抹角的做法，主要是推銷人為了規避，禁止未經政府許可的實體從事承保業務，而衍生出來的產品，而業者之所以將它取名叫做債券的原因在於這樣的做法可以吸引不知情的投資人，承擔遠比其表面上還高的許多的風險。
這些商品若未經過仔細的價格核算的話，很可能會形成極高的風險，更嚴重的是災害保險通常還有一個特點，那就是問題要經過許久之後才會慢慢地浮現。我舉個例來說明，2顆骰子要擲出12點的機率約為 1/36，現在假設我們一年只擲一次，每次可以收取100萬的賭注，但一旦擲出12點時身為莊家的你必須支付5千萬美元，或許剛開始你會以為這100萬美元得來全不費工夫，甚至有75.4%的機率保證你在前十年都不必付出一毛錢，但最後你會發現就長期而言，接受這樣的賭注對莊家來說實際上是虧大了，甚至有可能讓你傾家蕩產。
在玩這種骰子游戲時，其機率還很容易計算，但是要說到估算大型颶風與地震的發生機率的難度就高出的多了，我們自己能做的最多也只是估計一個大約的範圍，然而缺乏詳細的資訊，加上大型的災害本來就很少發生，正好讓一些有心人士有機可乘，通常他們會僱用一些磚家對有意投資這類債券的客戶講解其發生損失的可能性，而這些所謂的磚家玩得根本就是一種無本生意，因為不論他估算的到底準不準，事先都可以拿到一筆定金，更令人訝異的是，回到前面的主題，你會發現無論賭注有多高，專家永遠會告訴你擲出12點的機率不是1/36，而是1/100。平心而論，我們必須強調這些磚家可能真的認為自己的看法是對的，這雖然讓人不忍予以苛責但卻更加凸顯他們的危險性。
越來越多的資金湧入投資這類巨災債券，使得巨災的投保費率大幅下滑，其結果可能真如其名，終將導致巨大的災害，為此我們大幅減少 1998年在這方面的業務量，還好我們先前已簽了好幾件長期的合約使得衝擊相對減小，其中最大的兩件在去年的年報中已向各位報告過，一件是佛羅裡達的颶風險，另一個是與加州地震局CEA簽訂的加州地震險，在最壞的狀況下，我們必須承受的損失是稅後6億美元，這也是 CEA保單規定的上限，雖然這個數字看起來很大，但佔波克夏市值的比例也不過只有1%，當然我必須再強調的是，只要保費合理，我們很願意大幅提高最壞狀況的風險上限。
波克夏的巨災保險業務在阿吉特·賈恩的努力下，從無到有，對波克夏可謂貢獻良多，阿吉特一方面有拒絕價格不合理保單的勇氣，一方面又有創造力去開創新的業務，他可以稱得上是波克夏最珍貴的資產之一，我覺得他不論從事什麼行業都可以成為那一行的明星，還好他對於保險業還算是相當有興趣。
保險業務：GEICO保險及其它主要保險
去年年報我提到GEICO保險的託尼·萊斯利(Tony Nicely)以及他優異的管理技能，不過我要是早知道他在1997年的表現，我可能會試著去用更好的形容詞，現年54歲的Tony在GEICO保險服務已有36年之久，在去年更達到個人事業的巔峰，身為公司的CEO，他將遠景、能量與熱情傳遞給公司上上下下的每一個人，激勵他們不斷地超越巔峰。
我們運用好幾種方法來衡量GEICO保險的表現，首先是自願性加入汽車保單數量的淨增加數(也就是不包含州政府強制分配給我們的保單數)。第二，長期汽車保單業務的盈利狀況，是指那些持續一年以上，已經過了初次取得成本而開始賺錢的保單，1996年有效保單的數量成長了 10%，當時我曾告訴大家這是相當令人興奮的一件事，因為這是20年來的新高，不過到了1997年，有效保單數量的成長率又大幅躍升為16%！
下表是新加入自願性保單以及有效保單數量的統計： 表格
當然任何一家保險公司都可以不顧承保品質而快速的成長，然而 GEICO保險本年度的承保利潤卻是保費收入的8.1%，這數字遠優於一般同業水準，確實這數字也遠高於我們本身的預期，我們原先的目標是將低成本營運所貢獻的盈利回饋給我們的客戶，僅保留4%利潤率，基於這樣的信念，我們將1997年的保險費率再度略微調降，同時在明年有可能也會採取相同的做法，當然最後的費率還須參酌保戶本身狀況以及居住的地區，我們最終還是希望費率的改變可以合理地反映每位駕駛人發生損失的預期機率。
GEICO保險並不是近年來唯一取得好成績汽車保險業者，去年整個產業獲得高於原先預期的盈利能力，但這種好光景很難維持下去，因為來自同業激烈的競爭很快地就會壓縮盈利的空間，然而面對可能的發展，我們胸有成竹，就長期而言，艱困的市場環境有利於低成本營運的業者生存，這也是一直以來我們努力維持的競爭優勢。
去年我也曾跟各位報告過，GEICO保險員工為自己掙得高達年薪16.9% 的獎金，同時也解釋只有兩項簡單的引數計算出這個比例，那就是保單的成長率與長期業務的盈利狀況，我還說由於1996年的表現實在是超乎預期以致於原先預估支付獎金的圖表，因不夠使用而必須加大，不過到了今年新的圖表竟然又不夠用，為此我們再度提高上限，總計全公司上上下下的10,500名員工，一共可以領到相當於年薪26.9%的獎金，總金額高達7100萬美元，當然這兩項引數，同時也適用於包含Tony在內的數十位高階經理人的獎金紅利。
在GEICO保險，我們支付薪資紅利的方式很能夠獲得勞資雙方的認同，我們頒發的是紅利獎章而不是樂透彩券，波克夏旗下的子公司員工的薪資回報與母公司的股價一點關係都沒有，因為前者並沒有能力直接影響後者，相反地，我們將子公司的薪資與各部門的各自表現完全綁在一起，因為後者的成敗必須由前者負全部的責任，當某業務部門的表現傑出時，就像GEICO保險去年的情況一樣，查理跟我樂於簽發大額支票。
不過GEICO保險1998年的承保利潤很可能會下滑，但是保單數量應該還會繼續成長，我們已準備好加緊油門，GEICO保險今年預計的營銷費用將突破一億美元的大關，這數字比起1997年要增加50%以上，截至目前為止，我們的市場佔有率約為3%，預計在未來的十年內還會大幅增加，整個汽車保險市場的大餅相當可觀，每年約有1150億美元的市場規模，預估將有上千萬的駕駛人因為將保單轉移到我們這邊而節省相當可觀的保費。
在1995年的年報中，我曾經提到我們欠Lorimer Davidson一個大人情， 1951年初的某個週六，一個20歲的毛頭小子不請自來，招呼都沒打就冒冒失失闖入GEICO保險公司總部，他深入淺出地介紹GEICO保險以及行業的來龍去脈。Davy後來也成為該公司的CEO，並與我維持長達47年亦師亦友的情誼，沒有他的慷慨和智慧，波克夏也沒有辦法靠著
GEICO保險的成功而獲得巨大回報。事實上，如果我沒有遇到Davy，我可能永遠也不會瞭解整個保險行業。多年來，保險業務在波克夏的成功中發揮瞭如此關鍵的作用。
Davy去年已高齡95歲，旅途奔波對他來說是一件很辛苦的事，不過 Tony跟我還是會盡量說服他參加今年的股東大會，好讓大家能夠藉這個機會好好地感謝他對波克夏所做的貢獻，希望我們能夠如願。
當然，我們其它直接保險業務，雖然規模比GEICO保險小得多，但去年繳出來的成績單同樣驚人，國民保險傳統業務的承保利潤率高達 32.9%，同時也貢獻出相較於保費收入高比例的浮存金。累計過去三年，這個由Don Wurster領導的保險部門平均利潤率為24.3%。另外在由 Rod Eldred領導的住宅保險業務(Home-State)，在必須吸收地區業務擴大的運營費用下，仍然繳出14.1%的承保利潤率，累計最近三年的利潤率為15.1%。此外，波克夏的工傷賠償保險業務在加州的Brad Kinstler 主持下，雖然面臨困難的環境，但產生承保損失的程度相對輕微，平均三年的承保成績是正的1.5%。還有由John Kizer領導的中部州保險在保費收入締造新高的同時，也貢獻相當不錯的承保盈利。最後是我們在 1996年收購的堪薩斯銀行家保險，Don Towle的表現甚至超過我們當初設立的高標準。
總計下來，這五家保險子公司平均的承保利潤率是15.0%，兩位Dons 加上Rod、Brad及John，為波克夏創造了可觀的收益，而且我們也相信後勢可期。
報告收益的來源
下表顯示波克夏報告收益的主要來源，在這張表中商譽的攤銷數與購買法會計調整數會從個別被投資公司分離出來，單獨加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業的收益狀況，不因我們的投資而有所影響，過去我一再地強調我們認為這樣的表達方式，較之一般公認會計原則要求以個別企業基礎做調整，不管是對投資者或是管理者來說，更有幫助，當然最後損益加總的數字仍然會與經會計師查核的數字一致。 表格
(1)飛安公司從1996年12月23日取得之時算起； (2)傢俱業務包含明星傢俱1997年7月1日以後的收益； (3)利息費用扣除金融業務利息支出。
總的來說，我們旗下的運營業務的表現遠優於一般的同業，尤其是 Helzberg鑽石在渡過令人失望的1996年之後，盈利狀況大幅提升， Helzberg公司的總裁Jeff Comment在1997年初斷然地採取各項措施，帶領整個公司在重要的聖誕旺季大有斬獲，而截至今年上半年為止，銷售狀況依舊強勁。
一般人可能沒有意識到我們眾多旗下業務的表現是多麼的傑出，雖然相較於其他已上市的同業，布法羅新聞報或是斯科特費澤的盈利表現看起來並不突出，不過大家要了解，大部分的上市公司通常會將2/3以上的收益保留不分配以幫助企業保持成長，但是波克夏大部分的子公司卻將所賺取的收益100%的送回總部，以促進波克夏進一步的成長。
事實上，這些上市公司的收益對於其盈利表現有累積效果，相較之下，我們的子公司卻沒有這方面的幫助，然而就長期而言，這些子公司上繳的資金對於波克夏在其它地方的盈利能力卻有極大的貢獻，布法羅新聞、喜詩糖果與斯科特費澤三家公司，這幾年來上繳的收益總計高達18 億美元，而我們也得以好好地運用這些資金，所以我們對於這些經理人的感謝絕不僅止於帳面上所看到的那些收益數字而已。
在年報中你可以找到依照一般公認會計原則編制各個業務部門詳細的資訊，另外你還可以找到經過重編，依照波克夏四大部門的資訊，這是查理跟我能夠完整呈現波克夏現況的模式，我們的目的是希望能夠換位思考，提供大家所有，假如我們作為投資者想看到的必要資訊。
透視收益
我們認為報告收益很難表現波克夏實際的營運狀況，部分原因在於列示在本公司帳上的股利收入，事實上僅佔被投資公司收益的一小部分，其實我們並不要求收益一定要分配，對我們而言，我們更重視未分配的那一部分，因為他們極可能為我們創造出更高的價值，原因很簡單，因為我們的被投資公司往往有機會以更高回報率再投資，既然如此又何必一定要強迫他們把收益分配回來呢？
為了要更真實的反應波克夏實際的經營狀況，於是乎我們運用了透視收益的概念，這個數字總共包含(1)前段所提到的報告收益，加上(2) 主要被投資公司的保留收益，按一般公認會計原則未反應在我們公司帳上的收益，扣除(3)若這些未反應的收益分配給我們時，估計可能要繳的所得稅。在這裡我們所謂的經營收益系已扣除資本利得、特別會計調整以及其它非經常性的專案。
各位可以從下表看出我們是如何計算出1997年透視收益的，不過我還是要提醒各位這些數字只不過是估計數，很多都是基於簡單的判斷，(被投資公司所分配的股利收入已經包含在保險業務的淨投資收益項下)。 表格
(1)不包括可分配給少數股東權益的股份； (2)以年平均持有股權比例計算； (3)通用的稅率為14%，這裡是波克夏收到現金股利時的平均稅率。
1997年的收購活動
1997年我們同意買下明星傢俱(Star Furniture)與國際冰雪皇后(Dairy Queen在1998年初完成)，兩家公司都完全符合我們的標準：業務易於理解、擁有絕佳的競爭優勢，並且由傑出的經理人管理。
明星傢俱的交易有個相當有趣的故事，每當我們跨足一個原本我們不熟悉的產業，我都會習慣性地問一問新加入的合作伙伴：除了你們以外，還有沒有像你們一樣的企業？早在1983年我們買下內布拉斯加傢俱店時，我就問過Blumkin家族這個問題，當時她告訴我全美其它地方還有三家不錯的傢俱零售商可以考慮，不過很可惜在當時沒有任何一家有出售的意願。
多年後，Blumkin家族的Irv Blumkin得知當初獲得推薦的三家公司之一R.C.Willey威利傢俱CEO比爾·柴爾德(Bill Child)有意出售，我們立刻把握良機促成交易，這項收購在1995年的年報已向各位報告過，事後我們對這筆交易也很滿意，Bill是完美的合作伙伴，當然我也不忘問問Bill 相同的問題，請他推薦其它傑出的同業，結果得到的答案與B夫人所說的一致，其中一家就是位於休斯頓的明星傢俱，只是隨著時光的流逝沒有一家有意願出售。
而就在去年年度股東會的前一個週四，所羅門公司的董事長鮑勃·德納姆(Bob Denham)告訴我明星傢俱的大股東兼CEO梅爾文·沃爾夫(Melvyn Wolff)想跟我談談，應我們的邀請，Melvyn光臨奧馬哈參加了年會，並且對於波克夏的印象不錯，而於此同時，我也看了明星傢俱的財務報表，一切正如我所預期。
幾天後，Melvyn與我再度在紐約碰面，前後只花了兩個鐘頭的會談就達成了交易，而如同先前與Blumkin家族及Bill Child的經歷一樣，我不需要再去查核租約、員工僱用合約等，我知道我正在和一位具有正直人格的人打交道，這樣就足夠了。
雖然Wolff家族與明星傢俱的關係可以追溯到1924年以前，但是該公司直到Melvyn跟他妹妹雪莉·圖明(Shirly Toomin在廣告設計方面特長幫助明星傢俱在競爭中脫穎而出)在1962年接手經營後才有起色，時至今日，星辰總共有12家分店，其中10家在休斯頓、另外2家在奧斯丁與布萊恩，還有一家新店即將在聖安東尼奧開業，我想十年後明星傢俱規模是現在數倍我一點都不會感到意外。
下面的一則故事充分說明Melvyn與Shirley是怎麼樣的人：當明星傢俱正式宣佈出售公司時，他們同時也公佈將支付一筆大額的紅利給所有幫助公司成功的人士，範圍包含公司上上下下所有的員工，而根據交易的合約內容，這筆錢將由Melvyn與Shirley自掏腰包，查理跟我相當讚賞即將與我們共事的合夥人能有這樣的舉動。
明星傢俱的交易案在7月1日正式完成，而在之後的幾個月，明星傢俱本來已經表現相當不錯的營收又繼續大幅成長，Melvyn與Shirley將會出席今年的股東年會，屆時希望大家能夠前來與他們見見面。
另一個併購案：國際冰雪皇后DQ，總共有5792家門店，分佈在全球的23個國家，除了34家是自營店外，其餘皆為加盟，此外還有409家Orange Julius加盟店與43家Karmelkorn店，其中有190家門店同時提供三種甜品選擇。
期冰雪皇后的命運多舛，在1970年代，來自明尼阿波利斯集團(Minneapolis Group)的約翰·穆蒂(John Mooty)與魯迪·路德(Rudy Luther)接手了該公司，新的管理層面對的是由前任遺留下來混亂的加盟合約以及不合理的融資計劃所造成岌岌可危的窘況，所幸在接下來的幾年內，新管理層導正了這種亂象，並且對外擴張新增了許多營業點，讓公司經營逐漸步入正軌。
去年夏天Luther先生過世，他的股份因而必須對外出售，而在這之前經由威廉布萊爾公司(William Blair)的CEO迪克·基普哈特(Dick Kiphart) 的介紹，使我得以結識John Mooty與冰雪皇后的CEO邁克·沙利文(Mike Sullivan)，且這兩人讓我印象相當深刻，也因此波克夏可以趁此機會與冰雪皇后合併，而我們也提出與之前併購飛安國際公司時相同的條件，提供冰雪皇后股東換成現金或股票兩種不同的選擇(1997年10 月DQ股價約24美元，合併對價為27美元現金或26美元BRK股票，合計5.85億美元，1997年Q3財報DQ淨資產1.95億，淨利潤摺合全年約0.4 億，每股收益1.76，收購估值PE=15，PB=3。過去十年DQ收入年化增長7.7%，淨利潤年化9.6%，毛利率30%，淨利率9%)，其中換成波克夏股份的條件略低於現金，因為我們更傾向於大家儘量選擇現金，不過即便如此，總共也只有45%的股東決定領取現金。
在這次的交易中，查理跟我稍微發揮了一下對於產品的知識，查理他幾十年來固定光顧位於明尼蘇達州卡斯湖與貝米吉的冰雪皇后，而我則是奧馬哈冰雪皇后的常客，我們等於是「把錢花在嘴巴上」。
自我檢討
我已經提到，我們在收購中強烈傾向於使用現金，而不是波克夏股票。一項對記錄的研究會告訴你原因，如果把我們所有使用股票的併購案加在一起(扣除早期的多元零售與藍籌印花兩個案子不算)，你會發現我們的股東所得的結果可能比我們不做這些交易還要糟糕。雖然說出來讓我很傷心，不過我還是必須承認，每當我發行股票，就等於是讓股東們虧錢。
不過有一點要澄清的是，之所以會如此絕對不是因為我們遭到賣方的誤導或是在被買下後不用心經營，相反的，這些賣方在交易談判當時皆坦誠布公，同時也很努力經營事業。
主要的問題在於，我們原本就已經擁有的絕佳企業組合，因此不論拿什麼新的東西來換都不划算，也就是說每當我們發行新股用來併購新的企業時，就等於是間接減少我們原本擁有的絕佳企業的股權比例，不論是隻有部分股權的可口可樂、吉列刮鬍刀及美國運通，或者是旗下所有的經營業務皆是如此。在運動場上有一個例子可以充分說明我們所面臨的難題，對一隻棒球隊來說，挖到一位打擊率高達35%的選手肯定是件令人欣喜的事，除非是你必須被迫用一個打擊率高達38%的球員去交換。
正因為目前我們的球員名單已佈滿了打擊率38%的高手，所以我們總是希望儘量用現金來進行併購，而事實證明我們的成績遠高於預期，從 1967年的國民保險公司開始，接著是喜詩糖果、布法羅新聞報、斯科特費澤以及GEICO保險等等，這些企業在我們用現金買下之後的表現非常出色，它們也為波克夏帶來了巨大的價值，這實在是遠高於我們當初的預期。
我們相信實在是很難將我們現在擁有的業務與其管理層交換出去，我們現在的處境與圓桌騎士團成員Camelot Mordred剛好相反，王后 Guenevere說他一定可以找到理想的伴侶，因為世上所有人的條件都比他還要好，但是對波克夏來說，要找到足以匹配的伴侶實在是難上加難。
所以，大家可以預見的是，在未來查理跟我將會越來越不願意以發行新股的方式進行併購，要是遇到非如此不可的情況時，也就是被併購者堅持要拿股票的時候，我們也會附帶提供一個比較優越的現金對價，以促使更多的股東選擇領取現金。
此外當我們併購上市公司還會遇到另一項問題，那就是如果我們提供被併購者任何溢價的話，必須要能夠符合以下兩項條件其中之一，要麼就是相對於對方波克夏的股價被高估；要麼就是兩家公司合併後所賺得的收益高於兩家獨立營運時的收益。關於這個問題，就過去的經驗，波克夏的股價很少被高估，相對地以目前的市場狀況，實在很難再找到其它股價相對被低估的公司。至於另外一個可能性，也就是所謂的協同效應，通常都很不切實際，我們頂多能期望被併購的事業在被買下之後的表現跟之前一樣好就不錯了，因為加入波克夏不代表營收就能夠自動增加或成本就能夠自動地減少。
事實上，被收購方還有一些以股票期權充當薪資補充方案的公司，在我們買下之後，其帳列成本往往會暴增(但並不會影響實際真實的成本)，在這種情況下，被收購方過去的盈利被高估了，因為他們所採取的完全忽略期權發行成本的會計慣例，在我們看來是完全錯誤的。因此，當波克夏買下一家有股票期權的公司時，我們會立刻將其更換為與原來股票期權相當的現金補償方案，如此一來，被收購方真實的薪資成本方能顯露出來，以反應公司真實的盈利狀況。
波克夏在併購上市公司所採用的原則也是所有買家必須考量的因素，支付收購溢價對任何收購方都沒有意義，除非是以下特殊的情況：a)相對於被收購方，其股價被高估；b)兩家企業合併後所賺取的利潤高於原先單獨的利潤。可以預見的是，收購方通常會堅持第二種觀點，因為很少有人願意承認自己的股票估值過高。然而貪得無厭的收購方，以比印鈔票還快的速度印股票的這群人，最後卻預設了自己的股價確實被高估。通常他們玩的就像華爾街版的連鎖信遊戲。
有些合併案確實可以發揮協同效應，但通常買家所付出的代價過高。在另一些合併中，預期節省的成本與營收增加的效益最後被證明是一場空。不過有一點可以確定的是，不管這個併購案多麼的不合理，只要 CEO有強烈的意願，其內部的員工與外部的專家顧問都能夠拿出一份看似合理的評估報告來支援其立場，只有在童話中才有人敢大膽地告訴國王他沒有穿衣服。
股票投資
下表是波克夏市價超過7.5億美元以上的股票投資： 表格
注：成本以稅務為基礎，比GAAP的賬面成本少18億美元。
今年我們大概減持了5%左右倉位的投資組合，大幅減持了一些市值未達到披露門檻的股票(賣出麥當勞)，此外也適度減持了一部分詳細披露的股票倉位，主要是為了調整債券與股票投資之間的比例，以響應我們在每個市場看到的相對價值的認知，1998年將繼續這種調整。
不過有一點必須強調的是，報表上顯示的投資部位，有部分是GEICO保險保險公司Lou Simpson所做的決策，Lou獨自管理將近20億美元的股票投資組合，當然其中有些部位與我重疊，但通常他的投資動作與我有別。
雖然我們從來不去試圖預測股市走勢，但我們確實試著大約評估其合理價位。記得在去年的股東會時，道瓊指數約為7071點，長期國債的利率為6.89%，查理跟我就曾公開表示，如果符合以下兩點條件，則股市並未高估：1)利率維持不變或繼續下滑，以及2)美國企業繼續維持現有的高股東權益回報率。現在看起來，利率確實又繼續下滑，這一點算是符合條件，另一方面，股東權益回報率仍舊維持在高位，換句話說，若這種情況繼續維持下去，同時利率也能夠維持現狀，則一般來說沒有理由認為現在的股市過於高估，不過從保守角度來看，股東權益回報率實在很難永遠維持在現有的這種榮景。
記得1979年的夏天，當時的股票市場便宜的股票垂手可得，為此我特地在福布斯寫了一篇文章，名為《當市場一片歡騰時，你將付出高昂的價格 》，當時市場瀰漫著懷疑與悲觀的情緒，不過當時我的觀點認為這種現象投資人應該要感到高興才對，因為悲觀的情緒使得許多公司的股價跌到相當吸引人的價位，不過現在看來我們似乎已經快要達到樂觀的共識了，當然這不代表現在就不能買股票，近年來美國企業的盈利大增，現在的利率水準不斷下降，企業賺取的每一美元收益比起過去都更有價值。然而，現在股票的價格水平，已經嚴重地脫離的格雷厄姆一再強調的安全邊際，這是聰明投資哲學的基石。
去年年報我花了相當多的篇幅談到我們最大的持股可口可樂，雖然目前可口可樂仍然繼續擴大其在全世界飲料市場的霸主地位，不過很不幸的是，該公司總裁Roberto Goizueta卻在去年十月因肺癌過世，因為他的存在，可口可樂才有如此出色的表現。在他死後，我逐一閱讀了他過去九年來給我寫的上百篇的書信筆記，這些書信確實可以做為如何成功經營企業與人生的最佳教材。
在這些書信中，Roberto展現出高瞻遠矚的見識，總是將重點放在如何增進可口可樂股東的權益，Roberto很清楚他要將公司帶往何處，以及要如何才能到達目的地，同時瞭解為何這樣的方法最適合所有的股東，當然更重要的是他對於達成這樣目標抱持著強烈的渴望，有一張他手寫給我的字條最能充分說明當時他的心境(對了，我跟Olguita提到有關於她常常講的「痴迷」，我個人比較喜歡你的說法「專注」)。就像是所有認識 Roberto的人一樣，我會永遠懷念他！
一如他對於公司的關心，Roberto早就安排好接班的問題，他認為Doug Ivester是接手的最佳人選，與他共事多年的經驗足以確保在公司領導高層更迭的同時，公司的運作不致受到任何的影響，相信在Doug的領導之下，可口可樂仍能一本初衷勇往直前。
可轉換優先股
兩年前，我曾經就1987到1991年間進行的五項可轉換優先股投資做了一番現況報告，在報告出具的當時，我們賣出了冠軍國際部分的持股實現小部分的盈利，剩下的四項投資中，吉列與第一帝國早已轉換成普通股，並享有高額的未實現盈利，而全美航空與所羅門兄弟則發生嚴重的經營問題，這兩項投資讓我不得不哼起一首鄉村歌曲的歌詞，「要是你不離開，我又怎麼會想念你呢？」
而就在報告發布之後，所有四項投資的價值皆大幅增加，吉列與第一帝國的普通股股價飆漲，與公司的經營基本面一致，截至年底，當初我們在 1989年投入吉列的6億美元已經增值為48億美元，而在1991年投入第一帝國的4千萬美元，則已增值至2.36億美元。
在此同時另外兩個後半段，也已起死回生，其中所羅門最近決定併入旅行家集團的舉動，終於讓長久以來飽受苦難的股東獲得的回報，波克夏所有的股東，包含我個人在內，實在是虧欠Deryck Maughan跟Bob Denham太多了，首先要感謝他們在1991年所羅門爆發醜聞時，拯救公司免於倒閉，之後更讓公司恢復以往的活力，使得公司得以風光地嫁給旅行家集團，我常常說，我渴望與我喜愛、信任與崇拜的經理人共事， Deryck與Bob正是這樣絕佳的組合。
雖然波克夏投資所羅門的最終成果到目前仍未定案，所幸目前的情況要比我兩年前預期要好得多，回顧過去，我覺得投資所羅門的經驗令人感到刺激有趣同時又具教化意義，雖然我在1991到1992年間的感覺就好象是一個戲迷曾這樣寫到：「要不是因為坐到一個不幸的位子，我就能夠好好地欣賞表演了，因為它正對著舞臺」。
另一方面全美航空的重生過程近乎奇蹟，熟悉整個投資過程的朋友都知道，個人在這項投資上獲得了前所未有的勝利，一開始買進這家公司的股票就是一項錯誤，後來又反悔打算以半價出售再度犯了第二次的錯誤。
兩項改變促使該公司得以東山再起：1.查理跟我辭去該公司董事的職位，2.斯蒂芬·沃爾夫(Stephen Wolf)接任成為該公司CEO，還好後者才是公司真正能夠重生的主因，否則我們的臉可就丟大了，Stephen Wolf的表現對整個航空業而言，可說是意義非凡。
當然全美航空還有很長的一段路要走，不過存活下來應該不是問題，也因此該公司在1997年順利地償還積欠我們的優先股股息，還包含延遲付息的額外賠償，該公司的普通股股價更從原來的4塊錢，一舉漲到目前73塊錢的新高。
我們持有的優先股已在3月15日被要求贖回，不過受惠於該公司股價大漲，原本一文不值的轉換權現在卻變得價值不菲，可以肯定的是我們現在持有的全美航空普通股將為我們創造極高的盈利，當然還要先把我買胃藥的錢給算進去。當然，這筆收益有點勝之不武。
下次要是我再度幹下什麼愚蠢的投資決策，波克夏的股東肯定知道該怎麼做了，沒錯，記得打電話給Wolf先生。
除了可轉換優先股，我們在1991年還透過私募的方式投資了三億美元的美國運通俗稱」Percs」的股票，這種證券基本上算是一種普通股，只不過在投資的前三年我們可以領取一筆特別的股利，條件是期間我們因為股價上漲所帶來的資本利得將受到限制，然而即便如此，這筆投資還是因為本人的英明決策而獲利不菲，當然其中也包含一些運氣的成份，比例約是110%(剩下的才是本人的能力)。
根據約定我們的Percs必須在1994年8月以前轉換成普通股，而就在前一個月我還一直在考慮是否應該在轉換期限到期以前把這項投資給處分掉，當時考量的是雖然美國運通總裁Harvey Golub表現相當優異，他總是有辦法將公司的潛力發揮到極致(這點從一開始便不斷地獲得證明)，只是這種潛能還是面臨嚴重的挑戰，那就是美國運通來自於以Visa 為首的其它信用卡髮卡公司激烈的競爭，在衡量各種利弊得失之後，我還是傾向於把這筆投資提前給處分掉。
還好我走狗運，就在要做決定的那個月，我正好到緬因州和Hertz租車公司總裁Frank Olson一起打高爾夫球，Frank是一位相當優秀的經理人，因為業務的關係相當熟悉信用卡的行業，所以打從第一洞開始我就一直追問他有關這行業的種種問題，到了第二洞的果嶺時，Frank已經讓我完全相信美國運通的企業卡是一項絕佳的生意，所以當下我就決定不賣了，等到後九洞時，我更決定加碼投資，於是在回來的幾個月後，波克夏已經擁有該公司10%的股權。
現在我們光是在美國運通的投資潛在收益就有30億美元，當然這一切都要感謝Frank，不過我們倆人共同的好友George Gillspie卻直說我搞錯應該要感恩的物件了，他強調要不是因為他安排這次的球會，並且把我跟Frank放在同一組的話，也不會有今天這樣的成果。
給股東的季報
在去年的年報中，我曾經向各位透露由於郵寄季報的費用大幅增加，同時要將季報寄給那些不是用本名登記的股東有其困難性，所以徵詢大家是否可以接受直接將季報與年報公佈在公司網站上，取代原先印製與郵寄報告的做法，雖然只有少數的股東響應，但長期以來具有科技恐懼症的我很明白還是有少數想要年報資訊的股東，不習慣透過網路取得相關的資訊，我完全能夠體會他們的想法。
考慮到大幅增加的印刷費用，最後我們還是決定除非股東有特別要求，我們才郵寄印好的季報，所以若你也有意要一份書面的季報，請填寫年報上所附的申請表格，同時在此也提醒所有的股東，我們還是會繼續郵寄年報給所有的股東。
至於喜歡利用計算機上網的股東們，一定要到我們公司網站的首頁看看，裡麵包含大量有關波克夏現況的資訊，同時還有1977年到現在為止所有的公司年報，此外網站上還有對旗下其它子公司的網站連結，經由這些網站大家可以更瞭解子公司的產品資訊，有的甚至可以透過網路直接下單購買。
根據證監會法令的規定，我們必須在每季結束後45天內申報季報，而透過網路公開資訊的主要原因之一是我們希望如此重大的訊息可以以完整而不經過媒體消化過濾的方式，在股市收盤後實時地傳達給所有關心本公司狀況的股東，因此我們決定在往後每季的最後一個週五，今年分別是5月15日、8月14日及11月13日向證監會申報季報，並在當天晚上將相同的資訊同步公佈在公司的網站上，此舉將能夠使得波克夏所有股東，不管是以本人或掛名的方式持有，皆站在同等的地位之上，另外，我們也預計在1999年3月13日週六將年報公佈在網站上，並在同一時間將年報郵寄出去給所有的股東。
股東指定捐贈計劃
大約有97.7%的有效股權參與1997年的股東指定捐贈計劃，總計約1,540萬美元捐出的款項分配給3,830家慈善機構，詳細的名單參閱附錄。
大約有97.7%的有效股權參與1997年的股東指定捐贈計劃，總計約 1,540萬美元捐出的款項分配給3,830家慈善機構，詳細的名單參閱附錄。累計過去17年以來，波克夏總計已按照股東意願捐贈高達1.131億美元的款項，除此之外，波克夏還透過旗下的子公司進行捐贈，而這些慈善活動都是早在他們被我們併購以前就進行數年(除了先前的老闆自行本身負責的個人捐贈計劃之外)，總的來說，我們旗下的關係企業在 1997年總計捐出810萬美元，其中包含440萬美元等值的物品。
每年都有一小部分的股東由於沒有將股份登記在本人的名下，或是沒能在60天的期限內，將指定捐贈的表格送回給我們，而沒辦法參加我們的指定捐贈計劃，對此查理跟我感到相當頭痛，不過我們必須忍痛將這些指定捐贈剔除，因為我不可能在拒絕其它不符合規定股東的同時，還破例讓這些人參與。
想要參加這項計劃者，必須擁有A級普通股，同時確定您的股份是登記在自己而非股票經紀人或保管銀行的名下，同時必須在1998年8月31 日之前完成登記，才有權利參與1998年的捐贈計劃，當你收到表格後，請立即填寫後寄回，以免被丟在一旁給忘記了。
年度股東大會
今年波克夏的Woodstock狂歡節將在5月2日至4日舉行，整個大會將在5月4日週一的年度會議召開後落幕，去年的年會在Aksarben體育館召開，所有的工作人員及參與的來賓對於當天的會場都相當滿意，唯一美中不足的是，在年會的前一天，我的嗓子沙啞了，當時幾乎要如了查理的願，只不過隔天當我恢復原本的聲音時，在一旁的查理幾乎要崩潰。
去年的股東會總共有7500位股東出席，分別來自全美50州以及包含澳洲、巴西、以色列、沙烏地阿拉伯、新加坡與希臘等在內的16個國家，我想即使今年我們的股東人數又大幅增加，加上其它幾個備用的房間，應該可以容納超過1.1萬名以上的人員參加，會場備有足夠的停車位，音效也不錯，就連座椅坐起來也很舒服。
大門會在週一早上7點開放，在8點半會播放由我們的財務官Marc Hamburg精心製作具世界級水準的波克夏電影短片供大家欣賞，中午休息半小時，讓精疲力盡的人可以去吃點東西，整個會議將一直進行到下午3點半，查理跟我很喜歡大家提出的各種問題，所以記得準備好你要問什麼。
再一次我們在會場外大廳備有波克夏各式各樣的產品供大家選購，雖然我不是特別的用心，去年我們再度打破記錄，總共搬走了2,500磅的糖果、1,350雙的鞋子以及價值超過75,000美元的世界百科全書與相關出版品，外加888組由旗下子公司Quikut所生產的小刀，同時我們也接受預訂一種新款的服裝，上面印有波克夏的Logo，結果總計賣出 1,000件各式polo衫、毛衣與T恤，在今年的股東會，我們還將推出1998 年全新系列產品。
GEICO保險公司再度會派出地區最優秀的業務員，在會場設立攤位，接受股東詢問有關汽車保險的資訊，記得去看看你是否能在汽車保險費上省一筆錢，我們估計至少有40%的股東可以因此而節省不少保費，我之所以沒說100%的原因在於，每家保險業者對於風險的估計都不同，有些保險公司對於居住於某些特定地區的居民與從事某些特定職業的客戶有偏好，不過我仍然堅信我們提供給一般民眾的費率通常都低於其它全國性的業者，在隨年報附贈的GEICO保險資料中，大家將可以看到我們提供給來自全美38州股東最高8%的折扣費率，至於其它州的股東也接受開放申請取得不等的折扣。
後面附有股東會開會投票的相關資料，跟各位解釋如何拿到入場所許的識別證，由於預期會有相當多的人與會，我們建議大家最好先預訂機位與住宿，美國運通(電話800-799-6634)將會很高興為您提供相關安排服務，如同以往，我們會安排巴士接送大家往返各大旅館與會場之間，並在會後接送大家到內布拉斯加傢俱店與波仙珠寶店或是到飯店與機場，當然你可能會覺得如何有一輛車就更方便了。
佔地75英畝的內布拉斯加傢俱店主館距離會場約1英里遠，營業時間平日從早上10點到下午9點，週六從早上10點到下午6點，週日則從中午開到下午6點，在5月1日到5日期間，股東持隨股東開會通知單附贈的點券到內布拉斯加傢俱店購買各類商品，將可獲得員工價的優惠。
平時週日不營業的波仙珠寶，特地在5月3日股東會當天會為股東與來賓開放，從中午開到下午6點，去年在週六股東會前一天，我們締造了歷史次佳的記錄，僅次於1996年，我認為去年的下滑有點反常，所以希望大家都能前來共襄盛舉，證明我的看法的對的，查理會在現場接受大家的簽名，當然大家如果拿波仙的發票給他籤，他會更高興，另外選擇在前一天或後一天前往參觀的人，記得表明波克夏股東的身份，相信波仙的總裁Susan Jacques會給各位最熱情的接待，有一點我必須特別說明的是，Susan在1997年表現相當優異，她實在是所有老闆心目中最理想的專業經理人。
另外在週日天下午我們也會在波仙珠寶店外面的大廳舉辦一場橋牌大賽，現場橋牌界的傳奇性人物Bob Hamman也將出席，接受各路英雄好漢的挑戰，記得來參加，秀秀你的牌技給Bob看看。
我個人最愛的Gorat』s牛排館為了波克夏股東年會破例在週日開門營業，去年為了消化1100位預訂的席次，只有235個座位的Gorat』s牛排館從下午四點開始營業，一直到半夜一點半，所以已經預訂座位的人，要是臨時無法光臨，請記得一定要打電話取消訂位，因為Gorat』s如此盡心盡力的為我們服務，這是我們可以給他們最起碼的回報，今年該餐廳從4月1號開始接受預訂(電話402-551-3733)，去年由於我的喉嚨有問題，所以必須提早離開，但今年我一定會到Gorat』s好好享用我最喜愛的丁骨牛排加上雙份的牛肉丸。
吃完牛排後，查理跟我還會趕到位於道奇街114號的冰雪皇后冰淇淋攤，在整個奧馬哈地區總計有12家冰雪皇后，但是114街卻是最適合接待大量群眾的地點，在店的兩旁有好幾百個停車場供大家使用，同時該店也會延長假日營業時間到晚上11點，以接待所有前往光顧的波克夏股東。
114街的分店目前由Coni Birge與Deb Novotny兩姊妹所經營，系由她們的祖父於1962年在當時還是市中心外圍的現址創立，在1972年由她們的母親接手經營，Coni與Deb則是第三代的經營者，Jan、Coni及 Deb在週日晚上將會在現場為大家服務，希望大家可以去和她們見見面，若是大家擠不進Gorat』s的話，也可以嚐嚐兩姊妹親手做的漢堡，八點整我將會出現享用我喜歡的冰風暴聖代，這是個人特調的秘方，當然你也可以要求冰雪皇后照我的配方給你來一份，這可是隻有在股東會當天才對外提供的獨家秘方。
在前一天5月2日週六晚上，Rosenblatt體育館將會有一場奧馬哈皇家隊對Albuquerque Dukes隊的比賽，一如往年厚顏無恥的我會利用擁有該球隊25%的特權，站上投手丘擔任首發，不過今年我保證各位一定會有新的感受。
過去幾年，可能是受到現場觀眾喧鬧聲所影響，我總是不顧捕手對我所做出的暗號，雖然他一直要求我投出拿手的變化曲球，但我總是極力反抗，結果總是投出軟趴趴的快速球，最快的球速也不過是每小時 8英里(這還是在順風的情況下)。
其實我之所以不願意投曲球背後有極大的隱情，大家或許知道，Candy Cummings在1867年發明曲球的時候，曾在國家聯盟引起極大的效應，這種球路使得他每個球季至少可以贏得28場勝投，但是這樣的投球方式也立刻引起最高當局的嚴厲批評，當時的哈佛校長Charles Elliott對外宣稱，我聽說今年哈佛棒球隊靠著一位專門投曲球的投手贏得冠軍，有人還告訴我，這種曲球基本上是一種欺騙打者的行為，我必須說的是，哈佛從來不教人這種騙人的勾當。
而自從我知道Elliott校長的教誨之後，我就一直小心翼翼地避免使用到我這種殺人無數拿手的曲球，不過現在已經到了忍無可忍的地步了，我決定再度使出我的殺手鐧，週六晚上大家記得光臨球場，讓你們見識一下我這魔球的威力。
股東會資料將告訴大家如何取得球賽入場的門票，裡面同時包含一本旅行小手冊，介紹本地熱門的旅遊景點，當然也包括12家冰雪皇后在內。
歡迎大家在5月蒞臨資本主義的搖籃奧馬哈，也預祝大家玩得愉快。
華倫·巴菲特 董事會主席 1998年2月27日
