1981年 巴菲特致股東信
致波克夏•海瑟威公司全體股東：
1981 年的經營收益約為 3,970 萬美元，期初股本回報率（持有股權投資以原始成本計）從去年的 17.8% 滑落至 15.2% 。我們的新計劃是讓所有股東皆能指定捐贈的慈善機構（詳如後述），這使得當年度收益減少 90 萬美元，往後將視我們公司所得稅負狀況決定捐贈的金額，但該計劃 1980 年還未啟動。
去年我們曾詳細的討論無控制權收益的概念，即在我們無法控制或沒有重大影響，但有重大投資的公司的未分配收益中所佔的份額。（我們很樂意與新股東或潛在股東討論這項話題），這部分未分配的收益完全沒有顯現在的經營收益上。然而我們深信，那些未分配且未記錄的收益仍將轉化成股東能享有的有形價值，就像那些我們完全控制的子公司所賺的收益一樣。
我們知道，這種將非控制股權收益轉化為已實現和未實現資本收益的時間極不均衡。雖然長期來看市場價值都能很好地反映企業的商業價值，即一美元留存收益增加一美元市值，但在任何一年中，這種關係都可能反覆無常，各公司之間留存收益的市場確認也將不均衡。
如果留存收益沒有投入再生產，回報將是令人失望的低水平或負水平，而在高回報的公司中，透過增加資本再投資實現的回報，將遠遠超過一美元留存收益增加一美元市值的比率。總的來說，如果以合理的分析投資了一個非控股公司的組合，那麼組合的投資回報應該是相當令人滿意的。
整體而言，我們的非控股公司比那些控股子公司具有更強大的經濟護城河，由於可選範圍更廣泛，這是可以理解的。在股票市場上我們通常可以以合理的價格買到優秀企業的小部分股權，但是這樣的企業很少能完全併購下來，而且幾乎往往是以高價出售的。
一般的收購行為
我們的歷史顯示，我們對於擁有整家公司或僅持有部分股權，並無特殊偏好，我們在每個領域不斷尋找大金額的投資機會。（我們儘量避免小額投資，因為若一件事根本不值得去做，那就算是把它幹得再好也沒有多少回報），事實上，經營保險和優惠券業務對資金的流動性需求，要求我們只能對較大市值的股票進行投資。我們的收購決策將以最大化實際經濟利益為目標，而不是管理版圖或會計數字的最大化。（長期而言，過度注重會計數字而忽略經濟實質的管理層，最後通常兩者都顧不好）。我們寧願以 X 價格買下一家好公司 10% 股權，也不願以 2X 價格買下那家好公司 100% 股權，不管這會對帳面利潤立即產生什麼影響。但大部分公司的管理層恰恰相反，他們都不乏明確的理由。
然而，我們懷疑有三個動機是大多數高溢價收購的重要因素，無論是單獨的還是組合的（通常是不言而喻的）： 1. 領導階層，無論是商界還是其他領域，極少有缺乏動物天性的，而且往往散發出好鬥與挑戰的意念。相對地在，即使是併購成功在望，你們的管理層心跳也不會加快一下；2. 大部分的公司及其管理層，多以「規模」而非「獲利」作為衡量自己或他人的薪酬標準，（問問那些名列 Fortune 500 大企業的管理層他們在榜單上的排名，回答的總是按銷售額的排名，他們可能從來都不知道若以獲利能力來排的話，公司會排在第幾位）； 3. 大部分的管理層很明顯的過度沉浸於小時候所聽到的童話故事，一個變成蟾蜍的王子因美麗的公主深深一吻而被拯救，因而確信，他們優異的管理之吻將為目標公司的盈利創造奇蹟。
如此的樂觀是必要的，否則公司的股東怎麼會甘心以雙倍的價錢買下那家好公司，而非以一倍的價格自己從市場上買進。換言之，投資人永遠可以以蟾蜍的價格買到蟾蜍，而若投資人願意用雙倍的代價資助公主去親吻蟾蜍的話，最好保佑奇蹟會發生，我們看到過太多親吻，但很少有奇蹟。
儘管如此，許多管理層的公主們依然堅信她們的親吻有使蟾蜍變成王子的魔力，即使在她的後院早已養滿了齊膝深且毫無反應的蟾蜍。平心而論，有兩種情況的併購是會成功的：第一類是你買到的（不管是有意或無意的）是那種特別能夠適應通貨膨脹的公司，這種受青睞的業務必須具備兩種特徵： (1) 能夠相當輕鬆地提高價格，即使在產品需求平穩產能過剩的情況下，且不怕會失去市場佔有率或銷售量。(2) 只要增加額外少量的資本支出，便可以使營業額大幅增加，雖然增加的原因大部分是因為通貨膨脹而非實際增加產出的緣故。 近幾十年來，能力一般的管理者只關注滿足這些測試條件的收購，就已經取得了優異的成績。
然而，同時具備這兩個特點的企業很少，現在激烈的競買已經到了自取滅亡1的地步。第二類是那些經營奇才，他們能夠認出那些裹著蟾蜍外衣的罕見王子，並且有能力讓它們脫去偽裝，我們向諸如西北工業的本•海涅曼 (Northwest Industries：Ben Heineman) 、特利丹的亨利•辛格爾頓 (Teledyne：Henry Singleton) 、國民服務工業的埃爾文•扎班 (National Service Industries：Erwin Zaban) 等管理者致敬，尤其是大都會通訊公司的湯姆•墨菲 (Capital Cities Communications：Tom Murphy) ，湯姆 •墨菲是那種能將併購目標鎖定在第一類的公司，而本身具有的管理才能又使他成為第二類的佼佼者。
直接或間接的經驗使我們認識到，達到這些高管成就的困難性和稀有性，當然他們也確實如此，這些冠軍近年來很少進行交易，並且發現利用公司閒置資金買回自家股份是最明智的方法。
而很不幸的，你們的董事長並不符合第二類的資格，儘管已充分認識到須將重點放到第一類的公司，但真正命中的機率卻是少之又少，我們的說教比實際做的要好得多，（我們忘了諾亞的叮嚀：能預測什麼時候下大雨沒有用，必須要能建造方舟才算數）。我們曾用划算的價錢買下不少蟾蜍，過去的報告多已提及，很明顯的我們的吻表現平平，我們有遇到幾個王子級的公司，但是早在我們買下時他們就已是王子了，而至少我們的吻沒讓他們變回蟾蜍，而最後我們偶爾也會成功地以蟾蜍般的價格買到一些容易辨認的王子級公司的部分股權。
的收購目標
我們將繼續尋求以合理的價錢買下整個公司，即使那家公司未來的發展與過去大體相同(沒有增長)。我們也願意以不錯的價錢買下第一類的公司，若我們確實有理由相信他們就是第一類公司。但我們通常不會因我們帶來的改變而去支付高價，因為我們發現我們通常不會（因我們的到來）改善多少。今年我們曾幾乎談成一筆大生意，那家公司與其經理都是我們所喜愛的，但就是價錢談不隴，若堅持買下，考慮到所涉資金更好的用途，股東的利益不見得會更好。整個帝國版圖可能會變大，但股東會變更窮。
儘管 1981 年我們並沒有成功的個案，但我們預計未來仍能買到 100% 符合我們標準的公司，此外我們期望偶爾能有像後面報告所述平克頓安保 (Pinkerton) 這樣大型無投票權的股權投資機會，我們歡迎有關此類公司的建議，作為一個次要的大股東，我們可以在幫助現有所有者和管理者的實現長期目標的同時取得可觀的經濟效益。
我們發現透過公開市場購買一些由有能力且正直的人經營的，並具有特許經營特權公司的少部分股權，最容易賺到錢，而事實上我們也從未打算自己去經營這些公司，但我們的確想要從這些公司上獲利。而我們也預期這些公司的未分配收益將會百分之百回報給及其股東，若最後沒有，則可能是出了以下幾種差錯： (1) 我們任命加入的管理層有問題；(2)公司的未來的前景有問題；(3) 我們支付的價格有問題。
而事實上，不論在買進具控制權或非控制權的股權方面，我們曾犯了許多錯誤，其中以第二類誤判的情況最常見。當然有必要翻開我們投資的歷史，深入挖掘此類的案例（可能至少要回溯至少 2-3 個月以上吧），例如，去年，你們的主席主動提出他對鋁業前景看好的專家意見。 自那以後，他對這一觀點進行了幾次微小的調整——現在總計調整了大約 180 度。然而基於個人與客觀的原因，通常我們改正在對不具控制權的股權投資的錯誤，要比對具控制權的來得容易許多，這時候缺少控制權反而成為一種優點。
正如我們去年提到的，我們不具控制權的投資收益（應按比例分配但會計報表尚未記錄的）規模，已經增長到超過了我們（會計報告的）總收益的程度。我們預計這種情況還會繼續下去。1982 年光是其中四家（GEICO 保險、通用食品、雷諾菸草及華盛頓郵報）未分配收益加起來就超過 3500 萬美元，由於會計原則使得我們在計算帳面股東權益報酬與單一年度獲利表現時，無法將這些未分配收益記入。
公司的長期業績表現
在衡量一家公司長期的經濟表現時，我們的保險子公司所持有的股票會以市價估值，但需扣除變現時必須支付的稅款，而若我們前面所作的推論正確的話，那些非控制的股權其未分配收益，最後終將不定期的反映在我們帳面上，至少到目前為止確是如此。當然若嚴格一點計算的話，還必須把債券投資及非保險子公司所持的股票以市價計算才更準確，然而 GAAP (一般公認會計原則)並未如此規定，而且這樣做對我們來說其實影響不大，而當其影響大到一定程度時，我一定會向各位報告。
按 GAAP 原則，自現今經營層接手十七年來，的帳面價值從每股 19.46 美元增加到如今的 526.02 美元，年複合增長率約 21.1%，預計 這個比率在未來將會逐年下滑，但我們期望它至少要高於一般美國大企業的平均水準。在 1981 年賬面價值大幅增加 50% 以上——約 1.24 億美元，其中 31% 要歸功於 GEICO 保險一家，總得來說，今年我們投資股票獲得的收益遠遠超過基本業務的收益，但股票市場並不會一直朝好的方向走。
在去年報告我們曾解釋過，通貨膨脹是如何使我們的虛幻帳面表現比經濟實質好看得多的，目前市場各種價格指數的上漲已經較為溫和，我們對美聯儲主席保羅•沃爾克 (Volcker) 先生所作的努力表示感謝，儘管如此，我們對未來的通脹趨勢仍感到悲觀，就像處女，穩定的物價水平只能維持，卻不能恢復原狀。
儘管通脹對投資來講實在是太重要了，但我不會再次複述我的觀點懲罰你一次，通脹本身對大家的折磨已夠大了（若誰是被虐狂可向我索取副本），但由於通脹持續的使貨幣貶值，我們會盡最大的努力使你的皮夾滿滿，而不是僅僅填飽肚子。如果你仍然對我們的長期回報率抱有熱情的期望，那另外一項因素可能會再給你澆上一盆冷水。人們投資於企業股權而不是被動的投資固定收益債券的典型經濟理由是，具有管理和企業家才能的管理層，可運用這筆資金創造出比固定收益更高的回報。
這種說法還認為，由於股權投資相比被動投資要承擔更大風險，因此，它需要獲得更高的回報，於是股權投資自帶「價值增值」福利就似乎是理所當然又確定無疑的了。該理論正確嗎？過去數十年來，即使一家公司的股本回報率只有 10%，便能被歸類為「好」生意，也就是說，當我們把一美元投入到這家公司，邏輯上可以預期市場價值將會超過一美元。因為當時長期應稅債券收益率約為 5%，免稅債券則約 3%，一個以 10% 回報運營資本的生意，顯然比被動出借資本更值得溢價。儘管加計資本利得稅和紅利稅後，公司賺取的 10% 回報到了投資者手中仍然有 6-8%。
股票市場認同這個道理，在過去的一段時間，一家平均股本回報率達到 11% 的美國企業，其交易市價遠高於賬面價值，平均每一美元賬面價值賣到 1.5 美元 (PB=1.5)，這樣看大多數企業還都算是「好」生意，因為企業的回報遠遠超過那些長期被動資金的回報，總的來說，股權投資產生的附加價值是相當可觀的。
然而那一切已成過去，但過去所得到的經驗法則卻很難拋棄，投資大眾與管理層必須著眼未來，但他們的記憶與神經系統卻還深陷於過去。投資大眾習慣於利用歷史市盈率，而管理層則慣用傳統企業評價標準，但卻不去深思其前提是否早已改變，若改變是緩慢的，那麼不斷的反思便就沒那麼必要，因為收穫不大，反而會拉長反應時間。若變化很大，則固守昨日的假設可能會付出極大的代價，而如今經濟步調的變動之快是令人窒息的。
去年長期應稅債券收益率超過 16%，而免稅債券也超過 14%，當然此類免稅債券收益都直接落入投資人的口袋。在此同時，美國企業的股本回報率僅為 14%，而且尚未計算落袋前所須支付的稅負，縮水程度取決於公司股利政策和投資人適用的所得稅率。因此，以 1981 年末的債券利率水平而言，投資美國公司一美元對投資人來說不再值一美元，（當然若投資人是養老基金等免稅機構，則情況可能會好一點，但資料依然沒有吸引力），假設投資人適用於 50% 稅率，而公司把所有收益皆發放出來，則股東的投資回報率約等於投資 7% 的免稅債券，而這種情況若一直持續下去，等於是套牢於一長期 7% 的免稅債券一樣，而這樣的企業真正的價值可能連其原始投資額的一半還不到。
但如果把所有收益都保留不分紅，而股東回報率 14% 維持不變，則收益每年會以 14% 的速度增加，再假設市盈率不變，則公司的股價每年也會以 14% 的速度上漲，但這 14% 還不在投資人的口袋中，因為賣出需要付最高約 20% 的資本利得稅，所以不管怎麼說，還是比現時可買的免稅債券的 14% 被動稅後收益率低。
除非被動稅後收益率降低，否則即使不分紅且公司收益每年以 14% 增長，對投資人而言，經濟上等於是投資失敗。被動投資回報超過主動投資，這對股東與管理層都是不怎麼愉快的事實，而管理層更是選擇假裝不知道，但事實不會因為令人不爽或被忽視而停止存在。目前多數美國公司把收益大部分都用來分紅了，算是介於兩個極端的例子之間，所以這些美國公司從投資上說不算「好」企業，因為稅後投資回報比投資免稅債券還要差，當然也有少數高回報的公司仍具有吸引力。
但總的來說，多數對美國企業的股權投資不會給投資人帶來任何附加增值。但要強調的是，這並不是說整體美國公司的表現比以往更令人沮喪，事實上，反而是比以往還好一點，過去十年平均股本回報率提高了幾個百分點，只是被動投資收益率(無風險收益率)這道門檻卻比以前提高了許多，不幸的是，幾乎沒有哪個行業回報率的增長前景是光明的，大多數公司除了寄希望無風險收益率降低以外對此都無能為力。
通脹經歷與通脹預期將是未來幾年影響被動收益率的主要的因素，但非惟一因素。如果導致長期通脹的因素能得到控制，被動收益率自然會下降，而美國股權投資的狀況也能大幅改善，由「差」企業轉為「好」企業。特別具有諷刺意味的是，通脹環境對「差」企業的股東造成了進一步的懲罰。為了維持目前的運營模式，這種低迴報的企業通常必須保留其大部分收益——無論會對股東帶來了什麼懲罰。
當然，理性會採取相應對策，一個人持有的 5% 低息債券還需要很多年才到期，他不會從該債券中取出息票，並以 100% 的價格購買更多類似低息債券，因為這種低息債券市場價只賣 40 美分。相反，他從該債券中獲得的息票，如果傾向於再投資，他會在現有安全的情況下尋找更高回報。明智的資金不會虛擲在糟糕的投資上。
如同債券持有人，股權投資人也是一樣。從邏輯上講，一家過往歷史上和可預期的未來，都擁有高股本回報率的公司，應該保留大部分或全部收益，以便股東能夠從再投人的資本中獲得更多回報。但若這家公司回報率很差，為何不把所賺的收益分配給股東，讓股東自己去尋找其它更有吸引力機會呢？（聖經亦贊同：有個三個僕人比拼才能的寓言，老天爺讓其中二個會賺錢的僕人，保留他們所賺的錢並鼓勵他們擴大業務，而另外一個懶惰不會賺錢的僕人，則被嚴厲的懲罰，並叫他把錢交給前面二個僕人管理/馬太福音 25 章 14-30)。
但通脹讓我們像穿過鏡子來到愛麗絲夢遊的仙境一樣，當通脹肆虐時，「差」企業被迫保留它所有的每一分錢，不是因為保留收益更有利可圖，而實在是迫不得已，因為只有這樣才能辛苦地維持它過去的營運能力。通脹就像是寄生在企業體內的巨大絛蟲，不管被宿主健康狀況如何，絛蟲都會搶先消耗其每日必需的運營資金。無論實際獲利水平如何（即使為零），企業持續將更多的資金，沉澱於應收賬款、存貨和固定資產，以便維持上一年的營收規模。企業越不景氣，絛蟲所佔用的資金比例就越大。
以目前的情況來講，一家公司若只賺到 8% 或 10% 的話，根本沒錢拿來擴張、還債或發放實在的股利，通脹這條寄生蟲早就把盤子清光光了，（而事實上，企業通常利用許多方法將無法發放股利的窘境掩飾住，例如常常提出收益轉投資計劃，強迫股東再投資，或是發行新股，拿張三的錢發放給李四，要小心這種必須要另外找到金主才能發放的股利）。反觀繼續保留收益是出於進攻性投資的目的，而絕非防禦性或被迫性的原因。
當然我們也不能免除高企的被動投資回報率對股權投資造成的壓力，我們歷史累計的回報率 21% 扣除潛在的資本利得稅後，比目前的稅後被動投資回報率稍稍高出一點點。我們雖然仍能持續地跨過那最低的門檻，但也只是低空掠過，這對未來毫無保障。而只要再出一點點差錯，便可能使我們面臨無法跨過門檻的窘境，這要麼來自任何人都無法控制的事件，要麼來自我們相對較差的適應通脹的運營能力。
報告收益的主要來源
下表顯示報告收益的主要來源，其中擁有藍籌印花 60% 的股權，而後者又擁有 Wesco 金融 80% 的股權。該表顯示了各個業務實體的經營收益，以及在這些收益中所佔份額。任何業務實體因異常出售資產而產生的所有重大損益都彙總在表最後「已實現出售證券利得」一欄，不計入經營收益。雖然本表列示的方式與一般公認會計原則不盡相同，但最後的損益數字卻是一致的。
* 「其他」科目包含併購企業產生的商譽攤銷 ** Illinois國民銀行和信託公司已於 1980/12/31 從剝離
BlueChip 及 Wesco 兩家公司本身是公開發行公司，按規定編有自己的年報，在本報告後面附上這兩家公司高管的敘述性報告，其中描述了 1981 年的運營情況。任何一家公司的完整年度報告副本都將郵寄給股東，請 Robert H. Bird 先生或 Jeanne Leach夫人(Wesco Financial Corporation, 315 East Colorado Boulevard, Pasadena, California 91109) 索取。
就像先前我們所提到的，不具控制權的股權投資其已分配的收益已列示於保險業務的投資收益之中，但我們不控制的公司的未分配收益現在與上表中詳述的經營收益一樣重要。下表列示的是那些我們不具控制權的股權投資的持股，這些非控制業務僅分配收益(股息)包含在我們的收益中：
a.代表持有
b. 代表 BlueChip 或 Wesco 持有
所有數字都代表了在該集團更大的總持股中的淨權益。由於我們具控制權與不具控制權的企業經營遍佈各行各業，所以恕我無法在此贅述，但無論如何，集團的重點一定是擺在產險/意外險之上，所以有必要對其產業未來發展加以說明。
保險業務
山姆•戈德溫 (Sam Goldwyn) 說：預測是危險的，尤其是那些關於未來的預測。（的股東在過去幾年的年報中讀到你們的董事長對紡織業的前景分析後，可能也會深有同感）。但若預測 1982 年將會是保險業承銷史上最慘的一年應該是沒什麼問題的，目前同業競相殺價行為加上保險合同的滯後性質，鉅虧的結果是確定無疑的。
雖然許多汽車保險保單以六個月為期來定價銷售，但許多產險合同以三年為期，所有產險意外險的加權平均期限略低於一年，當然在保險合同期內價格是固定的，因此今年銷售的保單（保費收入）大概會決定明年保費收入的一半水平，而另外一半則由明年簽下的保單來決定，因此獲利的情況自然而然會順延，也就是說若你在定價上犯了錯誤，那你所受的痛苦可能會持續一陣子。
注意下表所列為每年保費收入增長率和其對當年與隔年度獲利的影響，而結果正如同你對通脹所預期的一樣，當保費收入以兩位數增長，則當年與隔年的獲利數字就會很好看，但若保費收入增長很少時，則表示承銷結果就會變得很差。下表反映一般同業所面臨的情勢，綜合比率表示所有營運成本加上理賠損失佔保費收入的比率，比率低於 100 表示承保盈利，反之則承保虧損：插入表格
誠如 Pogo 所說：「未來絕不會與過去相同」。現在的定價趨勢已註定日後悲慘的結果，尤其若因近幾年無重大災難所得的喘息機會結束時。保險承保的情況反而卻因行業運氣好（而非運氣壞）而越來越差：近幾年來颶風大多僅停留在海上，汽車司機也減少了駕車出行的次數。但現實不會永遠有利於我們（指承保人）。
當然貨幣與社會的雙重通脹是無法抵擋的，法院與陪審團對保險投保範圍的認定，超越合約和判例的不斷擴張，財產修復與人身醫療等這些被視為保險合同義務的成本也無情的不斷增加。若沒遇上什麼倒黴事（如大災難或危險駕駛行為增加等），行業保費收入平均至少要提價 10% 才能覆蓋成本的上漲，使 1982 年創紀錄的綜合比率水平不再惡化（估計大部分同業承保損失每年都以 10% 增加，當然大家都期望自己的虧損比率低於行業）。保費漲價每低於 10% 一個百分點，就會加快虧損惡化的速度。
1981 年的季度資料強調了這樣一個結論，即糟糕的承保虧損正在加速惡化。去年年報我們曾經提到許多保險公司因投資不當使得其公司財務變得不健康，迫使他們放棄原有承保原則，不惜以低價承接保單以維持既有流動性。很明顯的帳上持有不合理高估的債券的同業，為了現金流動性而以明顯不合理的低價大量賣出保單，他們更擔心的是業務量的大幅下降，而根本無暇關心承保的潛在損失。
然而不幸的是所有的同業皆因此受波及，因為你的價格不可能與競爭同業差得太遠，這種壓力有增無減，並迫使愈來愈多的同業跟進，盲目追求保費的增長而非盈利的增加，害怕失去的市場佔有率永遠無法恢復。即使大家一致認同費率極不合理，我們認為沒有一家大型保險業者，能夠承受現金極度流出的情況下不接任何保單，而只要這種心態存在，則保單價格將持續面臨調降壓力。
產業專家認為保險行業是景氣週期迴圈的，並且長期而言承保損益接近兩平。對此我們則持不同的看法，我們相信承保面臨鉅額損失（雖然程度不一）將成為保險業界的常態，未來十年內最好的表現在以往僅能算得上是普通而已。雖然面臨持續惡化的未來，的保險業務並無任何良方，但我們管理層卻在力爭上游，尤其是 Phil Liesche、Bill Lyons、Roland Miller、Floyd Taylor 和 Milt Thornton，雖然保單數量減少了，但承保損益相較於同業仍顯優越。
展望未來，將繼續維持低保單的現狀，我們的財務實力使我們能在業務上保持最大的彈性，這在同業間並不多見。而將來總有一天，當同業保單接到怕之時，的財務實力將成為營運發展最有利的後盾。其中 GEICO 保險是我們不具控制權中的主要股權投資，它憑藉其非凡且不斷提高的運營效率，比幾乎任何其他大型保險公司都處於更安全的地位，它堪稱企業理念的最佳實踐典範。
股東指定捐贈
我們的新計劃讓股東能夠指定公司慈善捐款的接受者受到了熱烈歡迎。在1981年10月14日寄出的那封信的第 51-53 頁，描述了這項計劃。在 932,206 張符合標準的有效股份中（即在本公司股份系由本人登記者），有 95.6% 參與回覆，而在即使不包含本人股份的情況下，也超過了 90%。此外有 3% 的股東主動寫信來支援本計劃，而股東參與的熱烈與提供的意見也是我們前所未見的，這種自動自發的態度說明瞭本計劃成功與否，也可看出股東的天性。
很明顯的，他們都希望能擁有並自由掌控其捐贈金錢的去向的能力，教授父權式的管理學院可能會驚訝的發現，沒有一位股東表示希望由的管理層來幫他們作決定，或是依董監事捐贈比例行事（這是目前一般美國大企業普遍的作法）。除了由及其子公司管理層決定的捐獻外，總計 1,783,655 美元的股東指定捐贈款共分配給 675 個慈善機關團體。
往後幾年將會因這項捐款計劃獲得些許的稅負抵減，而每年十月十日以前，我們將會通知股東每股可捐贈的金額，你有三個禮拜的時間可以作決定，為免喪失資格，股份須必須由你本人名義登記在 9 月 30 日的股東名單上。
對於去年這項計劃我們惟一感到遺憾的是，有些股東雖然不是因為本身的錯誤，而無法參加，由於稅務單位的解釋令於十月初才下來，並規定股份若由代理人或經紀人名義登記者不適用，由於時間緊迫，再加上聯絡前述股東仍須透過其代理人，使得部分股東沒能參加，在此我們強烈呼籲那些股票經紀人儘速通知其客戶，以免股東的權利被剝奪。
在這種情況下，我們試圖更迅速地與所有股東聯絡（透過 10 月 14 日的信），那樣如果他們希望的話，他們就可以在 11 月 13 日的登記日之前參與了。股份代持的股東知曉這個訊息尤其重要，因為他們如果不在登記日前重新註冊所持股份，資訊就不可查了。
不幸的是，與這些隱名股東聯絡只能透過代持人。因此我們強烈敦促所有代持人（大多數是經紀公司），儘快將我們的信件轉給實際持有人。我們解釋過了，如果不能及時登記，就會失去這項重要的所有權。但我們強烈呼籲的結果並不能強化美國郵政系統的作用。我們有很多股東從沒收到過股票經紀的資訊（這是有些股東在知道了這個專案情況後告訴我們的。）其他人得到信件時已經太遲。其中有家證券經紀商代表六十位股東（約佔 4% 強股權）很明顯地在接到郵件三個禮拜後，才將之轉到客戶的手上。諷刺的是，該公司並非所有部門皆如此懶散，轉寄郵件的帳單在六天內就送到公司。
我們之所以告訴大家這件事有兩個理由： (1) 若你希望參加這項股東指定捐贈計劃的話，請務必將你的股份在九月底以前改登記在自己的名 下； (2) 就算你更願意使用代理人，最好還是至少將一股登記在自己的名下，如此才能確保你與其它股東一樣在第一時間知道有關公司的重大訊息。
最後包含這項股東指定捐贈計劃在內的許多很好的主意，都是由波克夏公司的副董事長兼藍籌印花的董事長查理•蒙格所構思，不管頭銜為何，查理跟我皆以執行合夥人的心態管理所有事業，而各位股東就像是我們一般的合夥人一樣。
華倫•巴菲特 董事會主席 1982 年 2 月 26 日