1976年 巴菲特致股東信
致波克夏•海瑟威公司全體股東：
經歷了兩年的慘淡業績後，1976 年經營業績明顯改善。去年我們預計保險承保的進展程度將決定我們收益的大小。最終收益超過了我們的最高預期。這在很大程度上取決於國民保險菲爾•列舍 (Phil Liesche) 管理團隊的傑出努力。
以美元計，我們的經營收益達到 1607.3 萬美元，或每股盈利 16.47 美元。儘管這是個創記錄的數字，我們仍然認為股本回報率是衡量財務業績的更重要的指標。本年我們的股本回報率為 17.3%，略高於我們的長期平均水平，甚至遠高於美國工業的平均股權回報率，但遠低於我們在 1972 年 19.8% 的創紀錄水平。
考慮到所有可能的不利因素，目前我們預計 1977 年的經營利潤可能會有所增加，但股權回報率可能會比 1976 年略有下降。
紡織業務
1976 年我們紡織部門經營非常令人失望。無論以銷售利潤率還是投入資本回報率來衡量，業績都很差。部分原因是，行業狀況沒有達到一年前的預期，另外要歸咎於我們自身的不足。我們新運營的 Waumbec 紡織工廠，營銷和產能沒能很好的匹配。對機器和員工能力判斷錯誤導致了不利的生產成本偏差。Ken Chace 一如既往地坦誠彙報問題並努力的加以糾正。即使在運營艱難的情況下，與他一起工作也是一種樂趣。
雖然一季度預期會虧損。我們初步預計 1977 年紡織業務的盈利將與 1976 年持平或略高。儘管目前的業績不盡如人意，我們仍在尋找鞏固紡織業務的方法，並正在考慮一箇中等規模的收購。應當承認紡織業務無法提供一個高的投資回報預期。然而，我們恪守著社會責任，因為它是 New Bedford 和 Manchester 的重要就業來源，我們相信未來獲得平均的合理回報是可能的。
保險承保業務
由於 1975 年的保險業的災難，使得保險的費率上漲超過了殘酷的成本上漲，財產意外險公司從 1975 年的困難運營中有所恢復。初步結果顯示，我們所擁有的財產意外險公司 1976 年的綜合成本率為 103%，1975 年為 108.3%。100% 是承保的盈虧平衡點，綜合成本率高於 100 代表承保虧損。我們非常關注車險業務，本年其他車險公司的綜合成本率從 113.5% 下降到 107.4%，我們自身的整體改善則更為顯著，綜合成本率從 115.4% 下降到 98.7%。
我們在保險業最主要的部分，國民保險公司的傳統業務今年業績非常好，實現利潤顯著高於行業平均水平。這要歸功於菲爾•列舍 (Phil Liesche) 的領導及承保方面的 Roland Miller 和索賠方面的 Bill Lyons 的出色工作。 1976 年，競爭對手終於意識到以往費率過低而大幅提價，因此國民保險公司的承保保費大增。但正如去年年報中所提到的，我們直接保險主要集中在特別容易受到經濟和社會通脹影響的領域。
目前的費率充足，明天就不一定了。我們的看法是不久以後，可能在 1978 年，隨著市場的短期繁榮造成的不明智的競爭可能使整個行業在費率上落後於通脹水平。那樣的話，我們就要準備好迎接又一波定價不足的衝擊，我們的承保保費會大幅下降。
再保險業務滯後於直接保險業務的改善。當再保險定價出現錯誤時，其影響持續的時間甚至比直接承保中出現類似錯誤的時間還要長。 George Young 是一個優秀的經理人，他為實現承保盈利的目標而不懈努力，他取消了許多費率不能進行合理調整的保單。像直接保險業務一樣，我們過度集中於受通貨膨脹影響特別嚴重的意外險領域。近期前景仍然不利於我們的再保險業務。
在 John Ringwalt 的管理下，我們的住宅保險業務 (Home-State) 繼續取得了實質性進展。綜合成本率從 1975 年的 108.4% 下降到 1976 年 的 102.7%。由於一些公司規模太小，綜合成本率裡仍然存在超額成本。內布拉斯加意外險 (Cornhusker) 是該業務中歷史最久、規模最大的公司，也是 1976 年業績最好的一個，它在這些公司中賠付率最低。同時，綜合比率 94.4% 也是史上最低的，這是它成立六年來第五次綜合比率在 100% 以下了。 1976 年隨著市場地位的顯著提升，Home-State 業務保費收入增長率達到了 78%。目前我們計劃在今年晚些時候成立一家新的 Home-State 保險公司。
我們的附屬公司家庭汽車保險 (Home & Auto)，主要在伊利諾伊州庫克縣地區經營汽車業務，在 1976 年經歷了一個強勁復甦。這要直接歸功於 John Seward，在他任職的第一年就對市場營銷和承保評定方法進行改革，並取得了不錯的效果。車險業務已經修改為 6 個月為期的直接險種，這樣我們就能對承保趨勢有更快的反應了。我們家庭和汽車保險公司的一般責任險業務也顯著擴張並取得了很好的業績。雖然家庭和汽車保險公司能否取得持續的承保盈利仍有待證明，但我們對 John Seward 所取得的進展感到高興。
總的來說，我們預計 1977 年將是保險業的好年景。目前承保量很高且費率應該可以獲得承保盈利。然而長遠來看，保險行業有很多不利因素。特別是車險業務，它看起來極易受個別公司無法控制的政策和社會因素所引發的定價和管理問題的影響。
保險投資業務
1976 年由於保費收入增加和承保盈利，可投資資產顯著增長，保險投資的稅前投資收入從 891.8 萬美元上升到 1082 萬美元。
在最近的報告中，我們提到了債券賬戶上的未實現減值，但我們認為這些市場波動的影響是次要的，因為我們的流動性和財務實力使我們不太可能在不恰當的時機賣出這些債券。在 1976 年，債券市場大幅上揚，這使得我們的銀行和保險公司擁有的債券組合的年末未實現收益有微幅上升。這也是次要的，因為我們的目的是將大部分債券持有到期。較高債券價格的必然結果是新投資的資金的收益會下降。總的來說，我們更喜歡我們的債券市值小於其賬面價值。這樣再投資時就能獲得更有吸引力的回報率。
去年我們提到，預計 1976 年將會實現資本收益。事實上，我們在 1976 年獲得了的 996.2 萬美元的稅前資本收益，主要來自股票投資。現在看來，1977 年同樣是實現淨資本收益的一年。與前幾年大量未實現虧損相比，我們的股票投資組合現在有大量未實現收益，我們依然認為年復一年的市場波動相對而言並不重要。我們股票組閤中的未實現資本收益，年終高達 4570 萬美元，在我們 3 月 21 日寫這封信時已經下降了 500 萬美元。
然而，我們認為所投資公司業務的進展是非常重要的。1976 年，我們對大多數投資組合公司的優秀業績表示滿意。如果公司未來幾年業績繼續如此出色的話，我們肯定能從股票投資中取得豐厚的回報，而每年的股市波動是無關緊要的。
我們在 1976 年 12 月 31 日持有的超過 300 萬美元的投資如下：
你會發現，我們的主要持股相對較少。我們基於公司的長期表現進行投資，並會仔細考慮如果 100% 收購整個公司所要考慮的因素： (1) 良好的長期經濟護城河； (2) 稱職且誠實的管理層； (3) 以私有化的標準來衡量，價格具有吸引力； (4) 我們所熟悉的行業，我們能判斷其長期的經濟特徵。尋找到符合我們標準的公司很困難，這也是我們喜歡集中持股的原因之一。我們無法找到一百隻滿足我們投資標準的股票。然而，我們覺得集中持有少量我們已確認有吸引力的股票是非常舒適的。
我們通常是打算長期持股，但有時我們也做短線投資，如對凱撒工業的投資。該公司預計 1977 年母公司將進行現金紅利和股票紅利的分配。在該公司管理層宣佈了紅利分配方案後，我們在 1976 年買入了這家公司的股票。
銀行業務
我們附屬銀行伊利諾伊國民銀行和伊利諾伊州的羅克福德信託投資公司的 CEO，Eugene Abegg 繼續引領銀行界，正如他在 1931 年銀行剛成立時所做的一樣。
最近，National City Corp.of Cleveland 克利夫蘭國民城市公司，一家擁有真正出色管理的銀行在一則廣告中寫道： 「1976 年我們平均資產收益率 ROA 為 1.34%，我們相信這是在所有主要銀行公司中的最好水平。」在真正的大銀行中這是最好的盈利業績，但伊利諾伊國民銀行的盈利比國民城市公司的盈利水平要高出接近 50%，平均資產收益率 ROA 大約為 2%。
這一優秀的盈利記錄是在以下措施的作用下再次實現的： 1.所有客戶儲蓄工具支付了最高的利率(定期存款超過了總存款的三分之二)；2.保持了良好的流動性(出售的聯邦基金加上目前買入的六個月以下美國政府債券規模大約等於活期存款總額)； 3.避免高利率的二級貸款 (second-class loans 劣級貸款，1976 年貸款壞賬約為 1.2 萬美元，或者說 0.02% 的壞賬率。這與 1976 年的銀行界的現行壞賬率相比非常小)。
成本控制是銀行成功的一個重要因素。儘管消費者定期存款從 3000 萬 上升到 9000 萬，並在信託、旅行支票和資料處理等其他業務上有顯著的擴張。該銀行的僱員數量仍然保持在 1969 年購買它時的水平。
藍籌印花公司
1976 年我們增加了在藍籌印花公司的權益，年底前我們已持有該公司 33% 的流通股。藍籌印花的股權對我們日益重要。藍籌印花的簡要財務報告在我們所附的財務報表的腳註裡。另外，波克夏公司的股東可以從藍籌印花公司的秘書 Robert H. Bird 那裡得到現在和後續的年報。他的地址是加利福尼亞州洛杉磯東南大道 5801 號藍籌印花公司，郵編 90040。
其他雜項
波克夏的子公司 K & W 第一年已表現出不錯的業績，銷售額和利潤較之 1975 年均有適度增長。按規定在 1980 年 12 月 31 日之前把我們的銀行部門剝離出去，我們只有不到四年的時間。我們打算以一種對我們銀行部門損害最小的方式完成這種剝離，併為股東贏得最大利益。最大的可能是我們以分拆上市的辦法在 1980 年把我們的銀行部門剝離出去。
我們也希望在合適的時候對多元零售公司進行合併。這樣的合併既有利於公司的簡化，也有利於增強藍籌印花的所有權地位。然而，與合併相關的各項任務都在 1977 年推行暫時是不可能的。
華倫•巴菲特 董事長 1977 年 3 月 21 日