1974年 巴菲特致股東信
致波克夏•海瑟薇公司全體股東：
由於我們的保險業務表現不佳，1974 年公司整體經營業績並不令人滿意。在去年年報中已預測盈利會有所下降，但是下降的程度卻是意料之外的。1974 年的經營收益為 8,383,576 美元，即每股 8.56 美元，初始股本回報率為 10.3%。這是自 1970 年以來實現的最差股本收益率。我們的紡織業務和銀行業務都表現得非常好，與 1973 年早前良好的數字相比，業績有所改善。然而，在過去幾年的年報中提到的，以不可持續的利潤率運營的保險承保業務，隨著時間的推移，行業狀況急劇惡化。
1975 年的前景也並不樂觀。毫無疑問，我們紡織業務將出現嚴重的下滑，銀行業務的收入也可能會溫和的下降。保險承保業務在這時是一個很大的問題，在這個領域今年顯然不是令人滿意的年份，還可能是十分糟糕的一年。對於保險的投資收入以及我們在藍籌印花公司股權收益增長的前景是十分看好的。在此期間，我們計劃繼續增強財務實力和流動性，為保險費率變得合適的時機做好準備，並再次積極尋求這一領域的擴張機會。
紡織業務
在 1974 年前的九個月，紡織業務的需求猛增，導致價格非常堅挺。然而，第四季度紡織業務的疲軟開始出現了，這會持續到 1975 年。
我們目前在這項業務裡的產能只執行約三分之一。顯然閒置三分之二必然會帶來經營損失。隨著出貨量的下降，我們繼續向下調整我們運營水平，以避免增加存貨。
我們的產品大多集中在窗簾領域。在經濟不穩定的時期裡，非必需品窗簾可能會是可延遲購買商品列表的前幾名。極低的房屋開工水平也會抑制需求。同時，零售商大都開始敦促消減庫存，我們可能從這些努力中受到一些影響。這些負面的趨勢將在適當的時候扭轉，我們試圖在這個時期到來之前最小化我們的損失。
保險業務
在過去的幾年裡，我們一直在評論保險承保中的異常盈利能力。這可能最終會引起愚蠢的行業競爭，使得費率不足。很顯然，很多保險機構，不論大小，都存在嚴重的損失準備金計提不足的問題，這不可避免地會導致關於銷售產品真實成本的錯誤資訊。在 1974 年，這些因素及高通貨膨脹率，使得保險承保的業績大幅下降。
我們經營的產品的成本（汽車修理，醫療賠付，補償金等）我們估計每月以1%的增速增長。當然，這種增長並不是平穩的進行，但是通貨膨脹無情地使我們提供的人身和財產保險的維修服務損失很大。然而，財險和外傷害險費率事實上在最近幾年幾乎沒有變化。由於成本快速上升，而價格保持不變，不難預測會有怎樣的邊際利潤。
保險行業最權威的機構 Best』s 估計，1974 年美國全部汽車保險的保費只增加了 2%。這些可獲得的資金的增長不足以支付保險損失和其他費用。很顯然，今年用於人身傷害的醫療費用、陪審團對肉體和精神上的創傷的裁決費用以及對於汽車維修的費用在今年都大幅上漲。由於保費代表了銷售收入，而後者代表了銷售商品的成本，邊際利潤迅速變為虧損的了。
在我寫這封報告時，這樣的惡化仍在繼續。很多大公司提取的損失準備金仍在很大程度上低估，這意味著這些公司仍然低估了他們的真實損失。保險費率不僅應該大幅提高，以匹配每月增加的成本水平，還應該彌補目前出現的費用同收入的缺口。就目前來看，保險公司在採取合適的定價行動之前，他們會遭受更為嚴重的承保業績損失。
除了 Home-State 保險業務以外，所有保險業務中主要領域的業績在今年都很糟糕。國民保險的傳統業務是我們最大的保險業務板塊，在經歷了連續幾年的高盈利之後，今年產生了近 4% 的承保損失。保單量一定程度上增加了，但是在費率更加合適之前，我們並不期待這樣的業務增加。
歷史表明，在這一週期的一些時間點上，也就是主要的保險公司發生虧損之後，我們會在補償性的費率提高下獲得業績的回暖。這項業務是由最能幹的承保人菲爾•列舍 (Phil Liesche) 主導的，由高度以盈利為導向的員工組成，我們相信在未來的幾年內它會帶來極好地收入，正如它過去一樣。
再保險業務激烈的競爭中，行業裡幾乎每一家公司都造成了很大的損失。我們也不例外。我們承保業務的損失大約超過了12%，這是一個可怕的數字，但可能與行業平均水平相差不大。更令人擔憂的是，1974 年發生的保險業務重大事故的數量同往常差不多，實際上並沒有發生可能導致現在這麼可憐的盈利資料的超級災難。
相反，較普遍的情況是保險費率嚴重不足，尤其是在我們有重大風險敞口的意外傷害領域。我們的再保險業務是由 George Young 管理的，他是一個非常有能力而且很勤奮的管理人。他取消了很多價格明顯不合理的合同，除了在那些保費收入與風險相當的領域，並沒有採取措施來增加銷售額。依照目前的費率水平，整個再保險行業很難在 1975 年獲得盈利，特別是我們。
在 John Ringwalt 的領導下，我們的住宅保險業務 (Home-State) 在 1974 年業績不錯。看來我們正在發展一個健全的代理機構，有能力在可接受的賠付率下開展業務。我們的費用率仍然很高，但隨著業務發展到適度的經濟規模下，費用率就會降低。去年的報告中提到的德克薩斯州的問題正在改善。我們認為 Home-State 保險業務是我們未來最有前景的領域之一。
我們將 Home & Auto 業務擴充套件到弗羅裡達州的努力證明結果損失慘重。該州的承保損失達到 200 萬美元，這是 1974 年實現的損失中的一大部分。我們在 1974 年中期決定退出弗羅裡達州的市場，但是從那以後大量的損失仍然持續發生，這是因為保險合同的長期性以及未決賠款的不利發展。我們不能將這個錯誤歸結為外部保險業的狀況不佳。
回顧過去，很明顯我們的管理層沒有掌握這個地區運作所需的承保資訊以及定價知識。在 Home & Auto 運營的根據地庫克縣，也有很明確的證據指出在 1974 年保險費率是不足的。因此，保險費率在今年年中上漲，而競爭對手並沒有跟進，因此競爭對手以我們認為不切實際的價格從我們手中搶走了業務，我們在這一領域的銷售量大幅下滑。
儘管在 1974-1975 年保險業務的基調是悲觀的，但我們認為保險業務本身還是很吸引人的。即使包括 1974 年的糟糕業績，我們在這個領域的整體已投資資本回報率仍然很高。在計算損失和管理費用時，我們已盡一切努力做到實事求是。我們的許多競爭對手的財務狀況都相當疲弱，而我們雄厚的資本狀況使我們準備好在條件成熟時實現大幅增長。
保險投資業務
1974 年，我們的保險公司運營產生的投資資金繼續增長。投資收入相應增長，儘管承保業績不佳，但仍為保險集團帶來了整體盈利能力。正如保險集團的資產負債表所顯示的，我們的流動性大幅增加。這一趨勢自去年底以來一直在持續。在整個保險業承保業績不佳、資本比率普遍下降的情況下，這種更高水平的流動性是合適和令人放心的。它消除了為維持現金流而不惜以任何價格承保業務的可能誘惑，而這正是許多公司面臨的主要問題。
關於證券的市值需要作一些評述。在保險集團和銀行之間，我們大約有 1.4 億美元投資於債券。其中約 2,000 萬美元投資於短期國庫券或商業票據，這兩種證券的市場波動都很小。剩下的約 1.2 億美元是期限較長的債券，其中很大一部分是平均期限為 12 至 15 年的市政債券。由於我們有大量的流動資金和金融業務固有的經營特點，我們是不太可能被迫在不利條件下出售相關債券。相反，我們預計這些債券要麼將持有至到期，要麼在有利的時機出售。
然而，在任何一天，我們債券投資組合的市場價值是由可比證券的收率決定的。這樣的市場價值可能會大幅波動。例如，1974 年高等級市政債券的領先指數收益率從年初的 5.18% 上升到年底的 7.08%。在債券市場上，收益率每變化 1% 的百分之一被稱為一個基點，因此，利率水平每變化 1% 被稱為 100 個基點。以該指數衡量， 1974 年債券收益率上升 了 190 個基點。對於 15 年期債券來說，10 個基點的上升意味著市場價值下降 1%。
因此，對於 1.2 億美元的此類債券，很明顯，收益率變化 10 個基點（這很容易在一天內發生）顯然會使我們債券組合的市值變化超過 100 萬美元。因此，在 1974 年，我們的債券投資組合在年初的市場價值可能大致接近其賬面價值，但在年底的市場價值卻大大低於賬面價值。我們債券組合的市場價值將繼續隨著收益率總體水平的變化而雙向變動，但我們認為，只要保持足夠的流動性，這種變動及其產生的未實現損益並不十分重要。
1974 年，我們的股票投資組合隨同大多數股票投資組合一起再次下跌，到了年底，它的價值比賬面價值少了大約 1700 萬美元。同樣，我們沒有壓力出售這些證券，除非在我們認為有利的時候，而且我們相信，經過幾年的時間，整個投資組合將證明價值大於成本。
1974 年實現了資本淨損失，1975 年很可能再次發生。然而，我們認為我們持有的幾隻主要股票在未來幾年具有顯著增值的巨大潛力，因此對我們的股票投資組合感到相當滿意。在撰寫本文時，該投資組合的市場貶值已較年底數減少了一半以上，反映出股市總體水平的上升。
銀行業務
對於伊利諾伊國民銀行和信託公司，已經沒有太多新的話可說了。在尤金•阿貝格的領導下，非凡的業績已經成為常態。年復一年，他繼續經營著美國最賺錢的銀行之一，同時向儲戶支付最高利率，以非同尋常的流動性水平開展業務，並保持著卓越的貸款質量。
在檢視銀行的單獨損益表時，應特別注意兩個因素。提交綜合納稅申報表的影響反映在他們的數字中，保險業務的稅收損失被用來抵消銀行業務產生的稅負。另外，以前由銀行繳納的財產稅現在由母公司承擔，並反映在企業銷售和管理費用中。由於權責發生制，這在 1974 年對銀行和公司產生了雙重影響。
在目前貨幣市場條件下，我們預期 1975 年銀行的盈利會下降，儘管我們相信它們同國內那些銀行機構相比更有優勢。
藍籌印花公司
在 1974 年，我們繼續增加對藍籌印花公司的持股，大約佔流通股的 25.5%。整體來看，我們很看好藍籌印花公司的業績和它未來的前景。印花的銷售持續大幅下跌，但是藍籌印花公司的管理層在調整運營成本方面做得很好。子公司喜詩糖果公司 (See』s Candy Shops, Inc.) 今年的業績很好，而未來也有極好的前景。
你們的董事長是藍籌印花公司的董事會成員，同時也是擁有 64% 控股子公司威斯科金融公司 (Wesco Financial) 的董事會成員，還是喜詩糖果公司的董事會主席。我們預計藍籌印花會成為波克夏持續強勁盈利能力的來源。
藍籌印花公司的年報會在 5 月份釋出，這裡麵包含截止到 1975 年 3 月 1 日年度財務狀況，是由普華永道公司審計的。任何波克夏公司的股東想要獲得一份藍籌印花公司的年報，可以隨時寫信給 Robert H. Bird 先生，地址為加利福尼亞州洛杉磯市東南大街 5801 號， 藍籌印花公司秘書 Robert H.Bird 先生收，郵編 90040。
如您之前所知，之前提議的對於多元零售公司的收購在 1975 年 1 月 28 日被各自的董事會終止。我們仍舊認為這項合併是值得的，並希望在未來的某個時間重新討論這項收購。
華倫•巴菲特 董事長 1975 年 3 月 31 日