1973年 巴菲特致股東信
致波克夏•海瑟威公司全體股東：
1973 年我們的財務狀況是比較令人滿意的。經營收益 11,930,592 美元，初始股東權益的回報率達 17.4%。雖然每股收益從 11.43 美元上升至 12.18 美元，但和 1972 年的 19.8% 的利潤率相比，回報率有所下跌。出現這種下降是因為增加的利潤與增加的股東投資不相稱。在去年的年度報告中我們預料到了出現這種情況的可能性。很不幸，我們的預測成為了現實。
我們的紡織、銀行，和大部分的保險業務表現都不錯，但保險業某些特定的部門卻有些不盡如人意。總體上來說，保險仍將繼續是投入資金的最理想的行業之一。
管理層的目標是，在運用合理的會計和債務策略的同時，長期的資本回報率平均水平略高於美國行業整體水平。過去的幾年我們一直保持了這樣的成績，也正在努力採取各種措施幫助我們繼續維持這一成績。預計 1974 年在我們擴大資本的基礎上仍將面臨回報率的進一步下降。
1973 年對紡織品的需求異常強勁。問題是需要複雜操作流程的纖維發生短缺，導致織機產能利用率不足。某些纖維的價格在這一年飆升。
價格管制委員會的規定使很多製成品的價格沒有提高到某些競爭對手的價位。但是利潤回報跟我們的資金投入相比還是合理的，雖然如果我們按照市場水平定價的話回報可能會更高一些。紡織業有很強的週期性，價格管制可能會削峰，但不會填谷（上漲有限，下跌無限）。
由於 1973 年原材料的價格飛漲，這一趨勢在 1974 年有望繼續，我們決定採用「後進先出法」的存貨估價方法。這種方法能夠更好的反映當前的成本，並使得報告利潤中的存貨「利潤」最小化。關於這一改變更多的資訊，可以檢視我們財務報表的附註部分。
保險業務
1973 年，傑克•林沃爾特 (Jack Ringwalt) 從國民保險總裁的職務上退休。自 1940 年創立這家公司以來，Jack 引領它取得了絕佳的經營記錄。接替他的是菲爾•列舍 (Phil Liesche)，傑克有一套行之有效的承保和管理哲學，幸運的是，Phil 堅持同樣的行事方式。
我們主要的保險業務是國民保險經營的專業汽車和一般責任險。 1973 年的承保狀況都非常好，但業務量再一次下降了。競爭很激烈，我們拒絕像其他更為樂觀的承保者一樣調低保險費率。目前隱約的跡象表明，競爭對手中的一些已經意識到了他們利潤率（以及損失儲備金）的不足。或許這可以緩解市場上的壓力。如果真是這樣的話，那我們就可以再次期望承保量上升了。
再保險業務也差不多面臨了同樣的局面——整體表現不錯，但很難達到之前的交易額水平。這一部門由兢兢業業的 George Young 領導，自其 1969 年成立以來就一直是主要的盈利部門。
我們的住宅保險業務 (Home-State) 在內布拉斯加州和明尼蘇達州的發展很好，業務量有了顯著增長，虧損率也在可接受範圍內。年底愛荷華州的業務也已開始運營。目前最大的問題在德克薩斯州，由於原來的管理層無法成功地經營承保業務，我們實際上不得不在 1973 年另起爐灶。得克薩斯州的經歷代價高昂，我們的工作會十分艱鉅。但是，從總體來看，Home-State 業務有著巨大的潛力。
1973 年，我們的專業城市汽車保險運營商 Home & Auto 在芝加哥的承保情況非常糟糕。看起來在庫克縣這一主要運營地區的費率是不夠充分的，儘管當前的能源局勢讓事情更加複雜。問題在於，人們駕車出行次數相對減少而可能降低了的事故發生頻率，是否會抵消醫療和修理賠付以及訴訟費用的上升。我們認為，相對於事故低發對我們的幫助，通貨膨脹導致的價格上升對我們的衝擊更大，但貌似一些競爭對手不這麼認為。
保險公司在這一年將業務拓展到了佛羅裡達和加利福尼亞兩州，但目前還不能確定這樣做會不會帶來收益。 1973 年公司業績較差，其中一個影響因素是會計系統，它沒有及時有效的把資訊反饋到管理層。這個問題現在正在得到糾正。
1973 年在保險部門的投資方面，我們過多地集中於普通股。如我們的財務報表所示，我們在年底持有的普通股投資中，出現超過1200萬美元的浮虧。儘管如此，我們相信我們的普通股投資組合就企業內在價值而言是物有所值的。儘管年底有大量未實現虧損，但從長期來看，這一投資組合會給我們帶來滿意的收益。
位於羅克福德的伊利諾伊國民銀行和信託公司又取得了創紀錄的一年。平均存款接近 1.3 億美元，其中 60% 為定期存款。自年中起政策允許的上限提升了之後，消費者儲蓄利率有了大幅上升。儘管這一政策對計息存款影響很大，但我們的稅後利潤（包括一項新的伊利諾伊州的收益所得稅）還是高出了平均存款的 2.1%。
我們現在仍然是羅克福德最大的銀行，仍舊保持了超常的流動性，仍然能夠滿足客戶不斷增長的貸款需求，並且仍舊維持了非比尋常的盈利能力。這要直接歸功於董事會主席吉恩•阿貝格 Gene Abegg 和總裁鮑勃•克萊恩 Bob Kline 的領導才幹，前者從 1931 年銀行成立起就一直管理著它的業務。
董事們已經同意了將多元化零售公司併入波克夏公司，條款涉及發行 195,000 股波克夏•海瑟威股票，以換取 100 萬股已發行的多元化零售公司股票。鑑於多元化零售公司及其子公司持有 109,551 股波克夏的股份，因此在本次交易生效後，這筆交易帶來的波克夏流通股份淨增長不會超過 85,449 股。要完成這筆交易，還必須要獲得各種監管部門的批准，委託資料將在今年晚些時候提交給您，以便您對其進行表決。
多元零售公司經營著一系列價格受歡迎的女裝連鎖店，同時還經營著再保險業務（哥倫比亞保險公司，承接旗下保險子公司的再保險業務）。但在管理層看來，這家公司最重要的資產是持有藍籌印花公司 16% 股份。
藍籌印花公司
去年年底我們所持有的藍籌印花的股份約佔其總髮行股份的 19%。自年底以來，我們增加了持股比例，現在約佔 22.5%，而合併多元零售公司將使這一比例增加到 38.5%。
我們對藍籌印花權益在 1973 年第一次顯得如此重要，也就帶來了一個會計上的問題：那就是哪一段時期的利潤收入才應被記錄到我們今年的財務報告中去呢。
藍籌印花的會計年度截止於 2 月 28 號的週六，是波克夏會計年度結束之後兩個月。或者說，他們的會計年度比我們的提早十個月結束。對於我們來說，一個可以接受的辦法就是（如果做出的話，就不需要審計師對範圍的免責宣告），鑑於我們之前擁有的藍籌印花較少的股份，在我們 1973 年的收入中囊括進藍籌印花 632,000 美元的權益收入（他們 1973 年的會計年截止於 3 月 3 號）。
但是這種做法似乎與現實情況不符，並且意味著未來每年都要滯後 10 個月。因此，我們的選擇是在藍籌印花公佈的截止到 11 月份的未經審計的中期收入的基礎上，將 1,008,000 美元的藍籌印花權益包括在我們 1973 年的收入中。
由於我們採用了未經審計但卻是當期的資料，而不是那種審計過卻早已過時的資料，Peat,Marwick,Mitchell&Co. 會計公司（畢馬威前身）無法對我們 1973 年盈利中來自藍籌印花的部分發表意見。
藍籌印花的年度報告，包括由 Price, Waterhouse & Co. 普華永道審計的截止於 1974 年 3 月 2 日的財務報表，在五月初就會公佈。波克夏任何有興趣獲得報告的股東，都可以到時寫信給加利福尼亞州洛杉磯東南大街 5801 號藍籌印花公司秘書 Mr.RobertH.Bird,郵編 90040。
藍籌印花公司的印花銷售業務自去年來有了大幅下滑，但是其子公司喜詩糖果公司以及 Wesco 金融公司還有相當強大的盈利能力，後者是一家擁有 54% 股權的從事儲蓄和貸款業務的子公司。預計藍籌印花公司未來幾年會有不錯的盈利收入，當然如果印花業務不下滑的話，利潤收入肯定會更高。
您的董事長是藍籌印花，Wesco 金融公司的董事會成員，以及喜詩糖果公司的董事會主席，三家企業的管理人員也都是一流的、能幹且經驗豐富的。
在 1969 年的年度報告中，我們提到了對太陽報業的收購，這是一家在奧馬哈大都會地區發行的週報企業。自那時以來，我們一直沒有在年度報告中提到它的運營情況，也沒有對他們的財務業績進行合併，因為由於涉及的投資很小，「財務合併意義不大」。
1973 年期間，很明顯這種微不足道的狀態並沒有影響到出版物的質量。5 月 7 日，太陽報業因其 1972 年 3 月 30 日關於兒童城的特別報道獲得了普利策本地調查報道獎（這是歷史上第一次週刊在這一領域獲此榮譽）。這篇文章報道了自從 1948 年 Flanagan 神父去世後，不斷積累的財富和不斷惡化的服務質量之間的巨大反差。(注：巴菲特透過費城國稅局納稅申報單發現蛛絲馬跡，兒童城資產 2 億，資產每年以 1800 萬速度增長，是支出的 4 倍，這個賺錢機器每年收入 2500 萬，投資收益完全可以囊括所有支出，根本無需募捐。但每年籌款金額是聖母大學的 3 倍，每個兒童甚至可以分到 20 萬。)
除了普利策獎之外，該報紙還贏得了國家職業記者協會 Sigma Delta Chi 的公共服務獎以及其他七項國家獎項。我們要祝賀編輯 Paul Williams，出版商 Stan Lipsey，還有太陽報業的全體工作人員，他們的成就讓我們明白，出版的水平並不一定和報紙的規模劃等號。
華倫•巴菲特 董事長 1974 年 3 月 29 日