1972年 巴菲特致股東信

致波克夏•海瑟威公司全體股東：

1972 年波克夏的經營收益令人興奮地達到了年初股東權益的 19.8%。我們所有的主要業務都取得了顯著改善。但最大的利潤貢獻是我們的保險承保業務。由於有利因素的異常趨同——汽車事故頻率降低、事故嚴重程度緩和以及沒有重大災難——承保利潤率遠高於過去對未來預期的平均水平。

雖然我們預測 1973 年經營收益會略有降低，但是近年來我們的多元化的舉措已經建立了一個明顯更高的盈利基礎。我們在 1965 年接管波克夏，假定我們繼續將資金投入到紡織業務中，我們的利潤將是非常低的。八年後 1972 年的經營收益為 11,116,256 美元，這比我們繼續將資本完全投入紡織業務所產生的回報高出許多倍。

1964 年底，波克夏的股東權益總額為 22,138,753 美元。從那時起，我們沒有把額外的資本投入紡織業務，無論是現金購買或者透過合併。相反，我們對股票進行了回購，減少了 14% 流通股。每股賬面價值從 1964 年的 19.46 美元增加到 1972 年底的 69.72 美元，年複合增長率為 16.5%。

近年來，不論從財務方面還是人力方面，我們的三項主要收購表現的都非常的好。在這三個收購中，創始人是主要賣方，在將公司賣給我們時收到了現金，同時 Jack Ringwalt，Gene Abegg 和 Vic Raab 三個人繼續不遺餘力地經營著企業，熱情和想象力絲毫沒有減少，使公司的業務繼續保持好的發展勢頭。我們將繼續穩健拓展現有的主要業務，同時也開拓新業務，使我們的資本更有效率地運用。

正如去年年報所說的，我們的紡織業務 1972 年有了些起色。這幾年， Ken Chace 和 Ralph Rigby 建立了一支出色的銷售隊伍，在服務和信任度上享有越來越高的聲譽。我們對產品線進行了調整，使其可以與我們的銷售相適應。

受惠於行業復甦，我們的努力在 1972 年獲得了一些成績。除了最大限度的減少資本需求，庫存也得到了控制，還最大限度地減少了生產線的關停損失，產品結構也大大提高了。雖然行業的總體盈利水平將始終是決定我們紡織業務收入水平的主要因素，但是我們相信，我們在行業的相對競爭力亦得到了很大的提升。 1973 年的前景應該會比較好。

保險承保業務

1972 年，國民保險公司在傳統保險領域獲得卓越的承保利潤，這與現實經營環境貌似相沖突。 1972 年公司利潤大增，但這樣的利潤導致產生大量的新競爭對手，我們認為這是一種非補償性的利潤水平。總之，如果今年利潤沒有這樣大幅的增加，我們反而會預測未來 5 年發展前景良好。

我們在去年年度報告裡已經預測了將會有大量新的競爭對手出現，依據是去年的保費量的下降。我們認為行業承保利潤率在 1973-1974 年將會大幅收窄，但這反而可能遲早會產生新的競爭格局，使我們歷史上的那種增長得以繼續。不幸的是，承保業績的惡化與競爭的緩和之間存在滯後，在這段時間，我們希望繼續減少我們的傳統業務保單數量。

我們經驗豐富的管理層（由 Jack Ringwalt 和 Phil Liesche 領導）將繼續堅持承保盈利，雖然利潤水平不會像 1972 年那樣高，但我們的費率水平是基於長期而非短期的。雖然現在情況可能意味著保單量繼續下滑，但長期來看我們的業績會很好 。

正如去年報告預測的那樣，我們的再保險部門也同樣在 1972 年經歷了許多相似的競爭。大量新公司進入到這個原本就不大的市場，而且費率水平也出現了大幅下降，尤其是在可能發生巨大災難的區域。由於 1972 年沒有出現重大災難，我們承保業務運轉良好。

在幾年時間裡就已經建立起一個規模可觀且有利可圖的的再保險業務。從長遠來看，我們計劃成為該領域的領頭羊。但是在價格戰費率不斷惡化的背景下，冒然增加規模不是一個明智的做法。在我們看來，承保的風險比以往任何時候都大。如果潛在的損失變為現實，市場將進行重新定價，這將給我們一個大幅擴張的機會。

在住宅保險業務 (Home-State) 上，我們歷史最悠久、規模最大的內布拉斯加州居民意外險公司 (Cornhusker Casualty) 取得了非常理想的業績，該公司只在內布拉斯加州有業務。在第二年，該業務的市場競爭力就得到證明，承保量達到了在該州經營數十年的「老牌」巨頭的三分之一左右。

我們在明尼蘇達州和得克薩斯州的兩家較小的公司發生了少量的承保虧損。該業務的管理層明白對我們業績衡量的唯一標尺為承保的盈利能力，我們只有在我們的業務被證明是明智的情況下，才開始拓展我們的業務。新公司的營運費用較高，這符合發展初期的預期。

在新業務啟動運營方面做的非常出色，並計劃在 1973 年將業務至少擴充套件到另外一個州。現在還有很多的工作需要做。本土化保險業務的前景會相當的好。

去年我們說了我們收購了位於芝加哥的家庭和汽車保險公司 (Home & Auto)。那時我們感覺良好，現在感覺更好。公司由 Vic Raab 領導， 1972 年業務仍然相當不錯。我們計劃明年進入佛羅裡達州的戴德縣 (Dade County) 和加州的洛杉磯 (Los Angeles) 市場，提供在庫克縣 (Cook County) 已經成功實踐的相同型別的專業城市汽車保險。 Vic Raab 擁有管理大公司的才能。我們預期該業務將在未來幾年大幅度擴張。

保險投資業務

我們非常幸運的經歷了 1969 年到 1971 年保費收入的大幅增長，費率幾乎創歷史新高，我們因此而受惠。在投資市場非常有利的時候，收到大量可投資資金。大部分資金投資在了免稅債券。我們的投資收益從 1969 年的 2,025,201 美元增加到 1972 年的 6,755,242 美元，但實際稅率很低。

我們的債券投資組合具有非常好的看漲期權保護，我們將從當前投資組合的高平均收益率中受益多年。然而，當前保費增長的乏力，將在未來幾年內大幅減緩投資收益的增長。

我們的銀行子公司（伊利諾斯州銀行及信託公司），繼續在盈利水平上保持行業領先地位，1972 年平均存款的稅後收益為 2.2%，這在對比以下不利因素時更為顯著： (1) 定期存款組合佔消費者儲蓄工具的比重 50%，並按法律允許的最高利率支付利息；(2) 保持了強勁的流動性頭寸並避免了從貨幣市場借款；(3) 這兩年貸款產生的壞賬率水平只有一般商業銀行平均值的 5%。這些好成績都歸功於 Gene Abegg 和 Bob Kline 的領導。在他們的領導下，股東和儲戶都可以吃得好睡得好。

1972 年我們向儲戶支付的利息是 1969 年的兩倍。我們積極尋求客戶定期存款，卻沒有追求大型貨幣市場存單，儘管過去幾年這是一種成本較低的定期資金來源。

1972 年客戶貸款增加了大約 38%，實際比資產負債表裡所示的要多得多，因為該表在 1971 年的貸款總額中包括 1090 萬美元的短期商業票據，但去年沒有此類票據。

1972 年，我們作為「羅克福德領先銀行」的地位得到了加強。目前的利率結構、由於新的美聯儲稅收程式而導致的可投資基金的減少，以及相當可觀的非聯邦稅的可能增加，使得伊利諾伊州國民銀行在 1973 年利潤增長變得困難。

融資

1973 年 3 月 15 日，波克夏從 20 家機構借款 2000 萬美元，利率為 8%。這批借款在 1993 年 3 月 1 日到期，本金從 1979 年 3 月 1 日開始償還。其中 900 萬被用來償還我們的銀行貸款，其餘的將投資於我們的保險子公司。週期性地，我們預計將有機會實現我們的保險業務的重大擴張，我們加強公司資本金，最大限度的為這些機會的到來準備。

我們的銀行和保險子公司對其客戶負有重要的信託責任。在這些業務中，我們保持了遠高於行業標準的資本實力，而且保持了良好的盈利水平。我們將繼續堅持前者的目標，並盡一切努力繼續保持後者。

華倫•巴菲特 董事長 1973 年 3 月 16 日